国盛证券-兴齐眼药-300573-业绩略超预期，环孢素滴眼液值得期待-201029

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事件：公司发布2020年三季报，2020前三季国盛证券度公司收入4.69亿元，同比+14.46%；实现归母净利润5373万元，同比+88.21%，扣非归母净利润5231万元，同比+111.69%。

202兴齐眼药0Q3，公司收入2.33亿元，同比+46.53%，实现归母净利润3842万元，同比+68.33%，实现扣非归母净利润3765万元，同比+81.72%。

Q3005733业绩增速略超预期。

公司2020年Q3实现68%业绩增速，82%的扣非业绩略超预期增速，略超我们此前的预期。

此外，公司收入端47%的同比增长为公司上市以来单季度最快增环孢素滴眼液值得期待速，成为业绩增长的主要驱动力。

Q3产品增长国盛证券全面加速。

2020Q3，公司兴齐眼药收入2.33万元，同比增长47%，增加金额为7400万元。

相比2019Q3，公司2020Q3主要增量品种为阿托品滴眼300573液（2019年销售规模较小）和环孢素滴眼液。

如假设公司原有品种收入增速为15-20%，业绩略超预期则重点增量品种销售规模在4000-5000万元的水平。

环孢素滴眼环孢素滴眼液值得期待液医保谈判值得期待。

公司环孢素滴眼液（Ⅱ）2020年6月获批，目国盛证券前正处于产品推广和加强终端覆盖的过程中。

2020年9月18日，国家医保局公布了《2兴齐眼药020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，公司的环孢素滴眼液通过初审。

如果环孢素滴眼液最终能够在2020年进入国家医保目300573录，那么该产品的放量速度有望大大加快。

根据公司此前定增方案披露数据，环孢素新产能建设达产后预计收入为19.7亿元，净利润6.4亿元，净利业绩略超预期率为32.5%。

根据我们此前模型计算，不考虑医保，2021年，公司环孢素滴眼液有望销售达到1亿元左右的水平；如果进入医保，则该产品2021年有望实现2-3亿销售，明环孢素滴眼液值得期待显增厚利润。

财务指标改国盛证券善，盈利能力增强。

2020前三季度，公司毛兴齐眼药利率和净利率分别为72.17%和11.73%，净利率提升5.86pct，主要是销售费用率下降所致。

2020前三季度，公司销售费用率34.76%（下降6.69pct），管理费用率11.55%（下降1.03pct），研发费用率10.23005739%（上升0.32pct）。

产品线不断业绩略超预期丰富。

除了公司已有产品，2020年环孢素滴眼液值得期待，公司的玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已进行报产并获受理，伏立康唑滴眼液已获得临床批件，在干眼症、青光眼治疗领域产品线不断丰富。

盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为0.9，1.5，3.1亿元，对应增速150.3%，70.9%，101.3%，当前股价对应PE为121/71/35X，维持国盛证券“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风兴齐眼药险；新药研发风险。