方正证券-紫光学大-000526-Q3下滑收窄，未来趋势向好-201028

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事件：方正证券公司公告2020年三季报，2020Q3营业收入6.4亿元（YOY-14%），归母净利润-1345万元（YOY+55.5%)，2020Q1-Q3营业收入19.4亿元（YOY-20.5%），归母净利润3042万元（YOY-52.5%）。

点评：1、Q3单季度收入利润下滑幅度收窄紫光学大；截至Q3期末在手现金12亿。

收入000526端：Q3下滑幅度明显收窄。

公司前三季度收入19.4亿元，YOY-20.5%，其中Q1/Q2/Q3收入分别为6.0/Q3下滑收窄7.0/6.4亿元，YOY-20.9%/-25.2%/-14%。

上未来趋势向好半年由于疫情导致的春季学期线下面授暂停、中高考时间推迟，收入有所下滑，Q3随着线下培训复苏，下滑幅度收窄。

成本端：方正证券Q3成本控制情况良好。

前三季度营业成本14.2紫光学大亿元，YOY-18%，毛利率26.8%（同比-2.2pct），主要受上半年拖累；Q3营业成本5亿元，YOY-14.1%，毛利率22.3%（同比+0.1pct）。

费用端：Q3销售费用率、研发费用率同比提升，管理费000526用率下滑。

公司前三季度销售费用1.8亿元，YOY-9.3%，销售费用率9.2%（同比+1.1pct）；管理费用2.5亿元，YOY-Q3下滑收窄18.6%，管理费用率13.1%（同比+0.3pct）；研发费用3423万元，YOY+22.7%，研发费用率1.8%（同比+0.6pct）；财务费用5560万元，YOY-7%，财务费用率2.9%（同比+0.4pct）。

公司Q3销售费用7009万，YOY-5.7%，销售费用率11%（同比+1pct）；管理费用8210万元，YOY-18.9%，管理费用率12.8%（同比-0.8pct）；研发费用1170万元，YOY+584%，研发费用率1.8%（同比+2.2pct）；财务费未来趋势向好用1982万元，YOY-3.6%，财务费用率3.1%（同比+0.3pct）。

利润端：前三季度政府方正证券补助共计7000万元缓解压力，Q3下滑收窄。

公司前三季度归母净利润3042万元，YOY-52%，归母净利率1.6%（同比-1.1pct），其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-1603万元/5990万元/-1345万元，YOY-735%/-35%/+56%，归母净利率-2.7%/8.6%/-2.1（Q3同比+2pct）；扣非后归母净利润-3100万元，YOY-156.2%，其中Q1/Q2/Q3分别为-3270/4356/-4186万元，YO紫光学大Y-3739.9%/-51.7%/-22.6%；非经常性损益主要来自疫情期间获得的政府补助6999万元（Q1/Q2/Q3分别为1959/2512/2528万元）。

货币资金、现金流、000526预收款：截至三季度末，公司货币资金及交易性金融资产余额共计11.8亿元，与去年同期持平；预收款项13.7亿元，去年同期为13.3亿元；前三季度经营活动现金流净额为3.2亿元，去年同期为3.9亿元。

2、今年为业绩低点，未来趋势向好，关注定增事项进展公司于7月22日公司公告非公开发行股票预案，拟Q3下滑收窄募资11亿元、并于定增后变更实控人为学大教育创始人金鑫；8月28日获证监会受理；9月11日收到证监会反馈意见；9月30日公司公告了对证监会反馈意见的回复，包括募投项目的具体构成明细等；10月28日公告了《非公开发行A股股票预案（修订稿）》，将拟募集资金总额由11亿元调整至9.63亿元。

随着全国大部分地区疫情防控未来趋势向好形势转好，预计Q4将维持复苏趋势。

今年为业绩低点，随着非公开发行事项的有序推进，以及新网点建设、OMO双螺旋等增长战略的落方正证券实，预计明年业绩将出现反转。

3、盈利预测与投资评级：我们看好K12课外培训行业的发展前景（高天花板、刚需性强、生命周期长），学大教育紫光学大作为全国性龙头，长期深耕个性化辅导赛道，积累了品牌、渠道、教研及运营方面的核心优势，随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善，赛道龙头面临发展良好的发展机遇。

暂不考虑000526非公开发行事项，我们预计公司2020/2021/2022年营业收入为2502/3090/3560百万元，净利润为13.24/102.74/143.04百万元，EPS为0.14/1.07/1.49元，2021/2022对应PE为52.6/37.8X，维持“推荐”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济下滑风险、定增进展不及预期风险、线下扩张不达预期风险、股东减持造成股价下跌风险、商誉减值风险、业务剥离不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、核心骨干人Q3下滑收窄员流失风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险等。