华泰证券-当“疫情3.0”遭遇“新药告急”-201029

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“疫情3.0”遭遇“新药告急”，外围波动或持续至选情落定前10.28海外疫情发酵下欧美股市调整明显，本轮调整从10.13已经开始，华泰证券美股、原油、美元、美债在此期间逐步pricein欧洲二次疫情与美国三次疫情恶化对V型复苏预期的影响。

从下跌结构来看，与3月（第一轮疫情冲击）、6月（美国第二轮疫情冲击）的类似之处在于，能源/邮轮/航空板块以及原油现货等疫情冲击链跌幅相对较大，潜在受益于疫情的流媒体/居家健身等板块相对抗跌，不同当“疫情3.0”遭遇“新药告急”之处在于对比3月本轮暂无美元挤兑压力，对比6月黄金更加弱势。

货币刺激/财政刺激/新冠疫苗三大“新药告急”的局面或在大选尘埃落定后边际缓和，在此华泰证券之前外围波动或继续。

下跌结构：疫情3.0下的市场反应与3月/6月两轮冲击有类似之处欧洲二轮疫情+美国三轮疫情从10.当“疫情3.0”遭遇“新药告急”13开始触发外盘调整，避险情绪沿美股/VIX（10.13美股开始下行，VIX开始上行）→原油（10.15开始下行）→美元指数（10.21开始上行）→美债（10.23收益率开始下行）传导。

10.13至10.28标普500累计下跌6.9%，接近美国二轮华泰证券疫情时的回撤7.1%。

对比3月/6月美股的两次下跌，本轮下跌类似之处在于：1）能源/邮轮/航空板块/原油等疫情冲击链领跌；2）Netfli当“疫情3.0”遭遇“新药告急”x为代表的流媒体概念、PelotonInteractive为代表的居家健身等宅经济概念相对抗跌，表现优于大盘。

但大类资产的结构亦有差别，体现已计入的预期与流动性环境差异对比3月/6月两次冲击，疫情3.0冲击的市场结构亦有差异，1）与3月的首轮冲击不同，本轮Libor-OIS利差等美元流动性指标维持低位，反映暂无流动性挤兑压力，2）对比6月，彼时黄金价格在避险情绪推动下小幅上涨，而本轮黄金自10.13以来整体下跌，10.28跌幅加大，或反映在美债华泰证券长端利率相对钝化环境下，美元上行带来的计价压力，以及前期交易过于拥挤后的获利盘外逃。

当前美联储仍保持每月700-800亿美元速度购买长端国债，M2增速仍处于上行通道，通胀水平相对温和，盈利V型修复遭遇挑战但估值支撑未被破坏，市场调整演化为技术性熊市的当“疫情3.0”遭遇“新药告急”概率仍不大。

但“新药告急”下，经济修复vs三大风险的拉锯料将持续至感恩节前与A股处于基本面与流动性拉锯的局面不同，外围市场处于基本面与情绪的拉锯，三大主导负面情绪分别为疫情3.华泰证券0、财政悬崖风险、大选风险。

海外尤其是欧洲日增病例连续创新高情形下，美联储无法更“宽”、民共两党选前无法推出二轮财政刺当“疫情3.0”遭遇“新药告急”激（首轮财政刺激的失业补助已经结束）、疫苗上市大概率需等至明年――货币政策的“药”、财政政策的“药”、疫情的“药”当下均面临真空。

关键时点为大选后一周至感恩节前，根据Super华泰证券forecasts民调（截至10.27），多数受访者预计在这一期间大选结果方能尘埃落定。

届时大选风险靴子落地当“疫情3.0”遭遇“新药告急”，若民主党横扫，财政风险亦有望靴子落地。

对A股的影响：若外围疫情继续恶化，三个主逻辑或遭遇纠结若外围疫情继续华泰证券超预期恶化，前期A股演绎中的三个逻辑可能遭遇短期纠结：1）相对基本面vs避险情绪，若美欧疫情温和，中国相对基本面优势扩大，或有助外资加配A股，但若外围疫情超预期升温，则避险情绪或成为主要矛盾，外资加配A股时点或推延；2）供应链优势vs外需下滑，若美欧疫情温和，中国完备的供应链与周期领先优势有望提振出口链，但若外围疫情超预期恶化，则外需下滑或会成为主要矛盾，冲击非医疗器械出口部门景气度；3）顺周期风格回归，若外围疫情超预期恶化导致社交隔离加码，破坏全球PPI与库存周期共振逻辑，则风格切换速度可能会被减缓。

风险提示：内外疫情反弹，景气修复扰动加大；当“疫情3.0”遭遇“新药告急”中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。