东方证券-华域汽车-600741-新能源车业务比重提升、毛利率改善导致盈利超预期-201028

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核心东方证券观点业绩超市场预期。

前三季度营业收人917.华域汽车26亿元，同比下滑13.14%，归母净利润31.02亿元，同比下滑37.03%，扣非归母净利润26.30亿元，同比下滑37.05%，EPS为0.98元，Q3营业收入381.04亿元，同比增长8.76%，主要受益于新能源车客户及拓展其它客户订单增加，以及海外业务逐步恢复，归母净利润17.96亿元，同比增长14.90%，扣非归母净利润17.36亿元，同比增长26.83%，利润增速较快主要是毛利率环比改善。

3季度毛利率同比、环比均明600741显提升，现金流边际改善明显。

前三季度毛利率14.09%，同比下滑0.45个百分点，Q3毛利率15.22%，同比、环比提升0.98、1.84个百分点，预计主要新能源车业务比重提升、毛利率改善导致盈利超预期是因为延锋安道拓并表，公司各项业务企稳向好规模效应显现，以及新能源板块业务毛利率较高。

前三季度，期间费用率为11.21%，同比增长0.66个百分点，Q3期间费用率10.51%，同比下滑0.东方证券21个百分点。

前三季度经营活动现金流净额73.38亿元，同比增长10.76%，Q3经营活动现金流华域汽车净额39.63亿元，同比增加7.13亿元，主要是因为本期货款结算周期变化。

海外600741业务逐步恢复，国内车市需求向好，预计4季度公司盈利有望持续改善。

8月开始海外主要整车厂，包括新能源车业务比重提升、毛利率改善导致盈利超预期美国三大车厂及欧洲三大车厂复工情况较好，公司海外业务逐步恢复。

延锋内饰受益于海外客户订单恢复，预计Q3延锋内饰收入和盈东方证券利逐步恢复。

国内乘用车需华域汽车求向好，预计4季度公司盈利有望持续改善。

华域麦格纳为即将量产MEB平台提供电驱动总成，延600741锋与大众、奥迪、宝马等合作开发下一代智能座舱系统。

华域麦格纳为大众供应电驱新能源车业务比重提升、毛利率改善导致盈利超预期动总成，是大众全球MEB工厂供应商。

11月初，华域为欧洲大众MEB平台供应的电驱动产品将正式量产，东方证券华域麦格纳盈利贡献有望逐步体现。

延华域汽车锋与大众、奥迪、宝马等合作开发下一代智能座舱系统。

汽车电子和新能600741源车配套业务盈利贡献将逐步提升。

财务预测与投资建议：略调整毛利率及收入预测，预计2020-2022年EPS1.56、2.41、2.77元（原1.32、2.10、2.40元），参照可比公司估值，给予2021年16倍PE估值，新能源车业务比重提升、毛利率改善导致盈利超预期目标价38.56元，维持买入评级。

风险提示：乘用车行业需求低于预期影响盈利；主东方证券要配套整车降价影响盈利。