西南证券-中集集团-000039-困境反转，拐点已现-201027

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Q3单季度业绩同比+2124%，谷底反转：2020年前三季度，公司共实现营业西南证券收入635.92亿元，同比+3.1%；归母净利润6.98亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润1.96亿元，同比-51.0%。

其中Q3单季度，实现营业收入241.60亿元，同比+27.5%；归母中集集团净利润8.80亿元，同比+2123.7%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+949.3%。

盈利能力回升，期间费用控制000039良好：2020年前三季度，公司毛利率13.7%，与去年基本持平。

2020年Q3单季度，公司毛利率15.0%，同比+0.9pp困境反转，盈利能力回升。

期间费用率方面，前三季度销售费用率2.3%，同比-0.1pp；管理费用率5.0%，同比-0拐点已现.3pp；财务费用率2.0%，同比+0.6pp，主要系利息支出与汇兑损益影响所致；研发费用率1.6%，同比+0.1pp。

行业格局改西南证券善+下游需求拐点已至，集装箱龙头深度受益：此前，中集集团、胜狮货柜、上海寰宇三家占据了集装箱制造市场份额的77%以上。

2019年5月，上海寰宇的大股东中远海收购中集集团胜狮货柜，使得行业集中度进一步提升、双寡头的竞争格局形成。

其后，2020年来行业深入开展健康000039可持续发展行动，以往低价无序竞争的状况得到改善。

此外，由于疫情逐步控制和全球复产复工推进，下游集运行业需求修复拐点已困境反转至，中国到美西海岸航线集装箱运价创下了3058美元/FEU的历史新高。

需求端高景气复苏，使得集装箱厂商排产饱满拐点已现，二手集装箱价格超历史峰值。

量价齐升下公司作为集装箱龙头西南证券深度受益。

扎根深圳先行示范区，聚焦主业、产城业务出表：2020年10月，深圳资本集团收购中远集装箱工业有限公司等4个股东所持有的公司部分或中集集团全部股份，合计持有中集集团29.74%的股份，成为公司第一大股东。

深圳资本集团战略入股完成后，将继续推动中集扎根深圳先行示范区，000039保持市场化体制、机制，实现产业发展与资本运作双轮驱动。

土地方面，今年下半年公司获得原股东碧桂园、新战略投资者困境反转曲江文增资入股，推动产城业务剥离出表带来一次性巨额投资收益46亿元。

未来海工业务也将剥离出表，聚焦主业打造出更多拐点已现的世界冠军产品。

盈利预测与评级：公司是全球集装箱的龙头西南证券企业，深度受益于集装箱行业持续复苏及行业格局的大幅改善。

预计2020-中集集团2022年公司归母净利润分别为13.4/25.3/37.4亿元，对应PE29/16/11倍，给予2021年20倍估值，对应目标价14.2元，上调至“买入”评级。

风险提示：宏观经济低迷；全球疫情000039防控不及预期。