西部证券-顾家家居-603816-2020年三季度报告点评：内外销显著回暖，Q3业绩超预期-201028

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事件：公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收85.45亿元，同比增长9.90%，实现归母净利润10.10亿元，同比增长10.10%，其中三季度单季营收36.83亿元，同比增长33.23%，归母净利润4.西部证券34亿元，同比增长21.08%，扣非净利润增长58.6%，业绩增长超市场预期。

国内业务显著回暖，海外业务顾家家居有望好转。

单季度来看，公司Q1、Q2、Q3营业收入分别为22.88、25.74、36.83亿元，同比增速分别为-6.99%、+0.91%、+33.23%，归母净利润分别为3.07、2.69、4.34亿元，同比增速分别为+3.81%、+2.23%、+21.08%，可见三季度环比明显改善，这主要受益于：1）国内疫情已得到有效控制，内需显著回暖，家具类社零累计同比降幅逐月收窄，截至三季度末，家具类社零同比增速为-9.90%，环比二季度末提升4.2pct；2）海外业务方面，国外疫情形势严峻，居家隔离时间延长催生了家居用品需求，三季度海外业务603816有望实现好转；3）全品类战略+渠道下沉，各品类销售协同效应显现，助力公司业绩高速增长。

毛利率同比有所提升，2020年三季度报告点评费用管控略有成效。

利润方面，公司前三季度利润率小幅下降，毛利率为34.99%，同比-0.09pct，净利率为12.3内外销显著回暖8%，同比-0.07pct，Q3单季度毛利率34.37%，同比提升0.3pct，Q3单季度净利率12.37%，同比下降1.57pct。

费用方面，Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1Q3业绩超预期8.08%、2.74%、0.85%和1.42%，同比+0.07pct、-1.26pct、-0.13pct和+1.74pct，其中财务费用率提高是由于汇兑损失。

投资建议：我们预计公司2020-202西部证券2年实现营收127.05/152.65/179.90亿元，归母净利润分别为13.12/15.11/17.85亿元，EPS分别为2.08/2.39/2.82元，当前股价对应21年PE为29倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响超出预期，市场竞争加剧，房地产调控顾家家居超出预期。