西部证券-11月经济数据点评：供给冲击边际缓解，需求收缩尚待破局-211215

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核心结论采矿业工业增加值增速继续反弹，能耗双控边际放松。

11月工业增加值两年复合同比增速5.4%，相较上月的5.2%小幅反弹，连续两个月处于反弹阶段。

分行业来看，医药制造、电气机械、信息设备工业增加值两年复合同比增速保持在10%以上，且增速相比上月有所回升；黑金属加工业工业增加值两年复合同比增速则为负增长，纺织业则为1.4%，相比上月的1.5%小幅走低。

另一方面，11月采矿业工业增加值同比增速从上个月的6.0%上升至6.2%，7月份仅为0.6%，增速连续5个月反弹，反映能耗限产政策边际放松，中央经济工作会议强调双碳目标不可毕其功于一役，要立足以煤为主的基本国情，我们认为未来煤炭产能以及采矿业生产将进一步恢复，制造业拉闸限电的问题将得到根本解决。

未来基建增速预计触底回升，托底固定资产投资增速。

11月广义基建两年复合累计同比增速为1.6%，相比10月的1.9%有所回落。

今年受财政后置影响，前3季度基建增速较为疲软。

但9月以来专项债发行速度明显加快，9-11月累计发行专项债1.6万亿元左右，占全年专项债限额3.47万亿元的46.8%。

结合中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资的表述，预计这些新增专项债可在今年年底和明年年初快速形成实物工作量，进而推动基础设施建设，叠加明年政策发力前置，我们预计未来几个月基建增速将触底回升，有望托底上半年经济增长。

本土疫情反弹拖累餐饮消费。

11月社零两年复合同比增速4.4%，相比上月的4.6%小幅回落。

其中商品零售两年复合同比增速5.3%，相比上月的5.0%有所回升。

拖累项是餐饮收入，两年复合同比增速为-1.7%，相比上月的1.4%大幅回落，主要系本土疫情反弹所长。

可以发现，社零环比增速与本土疫情走势成反比，当疫情趋于扩散时，社零环比增速通常较弱，特别是餐饮旅游等线下收入受冲击最为明显。

因此防疫能力是恢复线下消费增速最根本办法。

农民工欠薪问题可能会有序解决，低收入群体消费回补。

春节临近，但仍有部分农民工被拖欠薪水，这对居民消费形成一定掣肘。

政治局会议和中央经济工作会议均强调：要保障农民工工资发放。

我们预计未来农民工欠薪问题会得到有序解决，带动低收入群体购买力提升。

未来居民收入结果有望改善，社零增速或边际回升。

风险提示：商品房交付违约；居民收入分化；施工经费不足等。