民生证券-富春股份-300299-2020年三季报点评：利润重回增长轨道，新游开局超预期，全年业绩可期-201029

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一、事件概述公司10月28日晚民生证券发布2020年三季报，前三季度实现营收3.04亿元，同比下降13.73%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长184.54%；单季度看，三季度单季实现营收0.91亿元，同比下降22.10%，归母净利润0.51亿元，同比增长1213.35%，扣非归母净利润0.05亿元，同比增长22.65%。

归母净利润同比高增主要为收到上海力珩所欠公司富春股份业绩补偿款4,437.03万元所致。

二、分析与判断新旧产品周期转换导致营收下滑，销售费用下降利润重回增长轨道公司三季度实现营收0.91亿元，同300299比下降22.10%，我们认为主要由于公司游戏产品周期正处于新旧转换阶段，随着《仙境传说RO：新世代的诞生》的上线，公司游戏业务收入将大幅提升。

公司三季度单季度实现扣非归母净利润0.05亿元，同比增长22利润重回增长轨道.65%，二季度单季度则亏损0.01亿元，在削减了处于下降周期的游戏产品推广营销费用后，公司重新回到了利润增长轨道。

费用端：公司Q3销售费用率9.8%，同比下降9.8%，主要由于推广营销费用减少所致；管理费用率10.9%、财务费用率5.9%新游开局超预期均与去年同期基本持平，费用管控情况良好。

新游上线两周持续霸榜，后续东南亚地区表现值得期待《仙境传说RO：新世代的诞生》10月15日上线以全年业绩可期来表现超出预期，始终稳居台湾畅销榜和免费榜双榜榜首，香港地区和澳门地区也基本保持在畅销榜冠军和免费榜前三的位置。

我们认为游戏上线以来的卓民生证券越表现证明了该款游戏的品质，也证明了字节跳动海外发行的实力，作为重度手游，其生命周期较长，有望长期为公司贡献利润。

而从心动公司此前发行的同IP游戏数据，东南亚地区市场作为最大的市场地区，富春股份其规模是港澳台市场2倍左右，看好后续上线东南亚地区的流水表现。

长期看，看好公司300299作为拥有优质IP的内容方和字节跳动进一步开展合作，围绕《仙境传说》持续打造精品，重塑公司价值。

通信业务向通信网络EPC总包拓展初现成效公司10月19日公告称，中标中国联通固网产品线路设备移、技改类总承包招标项目，标段金利润重回增长轨道额5000万左右。

该项目为通信网络规划设计、工程一体化技术服务，本次中标新游开局超预期展示了公司通信业务向通信网络EPC总包转型的成果。

随着5G大规模建设的开展，公司通信业务有望稳步提升业务规模，为进一步夯实公司业务基本全年业绩可期面提供保障。

三、投资建议民生证券公司通信业务方面：已经迎来行业高景气周期，未来将有望保持稳步增长；游戏业务方面，看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP双重加持的产品业绩空间。

我们认为，公司20-22年将实现归母净利润1.19/4.13/4.71亿元，对富春股份应PE54X/16X/14X。

对标同类游戏公司21年PE中值为17X，通信技术服务可比公司21年PE中值为40X，公司具备估值优势，维持“推荐300299“评级。

四、风险提示：海外游戏业务拓展不及预期；海外互联网政策风险；通信技术服务利润重回增长轨道订单数量及规模不及预期。