安信证券-荣泰健康-603579-韩国订单高增长，Q3经营改善-201028

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■事件：荣泰健康公布2安信证券020年三季报。

荣泰健康公司2020年1~9月实现收入14.1亿元，YoY-13.7%；实现业绩1.6亿元，YoY-23.6%。

603579折算2020Q3单季度实现收入5.3亿元，YoY-1.0%；实现业绩0.6亿元，YoY-15.9%。

Q3疫情影响消除，公司经营继续改善韩国订单高增长，收入端降幅缩窄。

我们预计，随着新品推Q3经营改善出，Q4荣泰销售有望持续向好。

■韩国订单放量，Q3收入端改善：根据公告，若扣除体验按摩收入，公司Q3单季产品销售收入YoY+10.7%，荣泰Q3收入端增速环比安信证券有所改善（Q2收入YoY-5.7%），我们判断，主要原因为：1）新品畅销，对韩国客户销售明显增长。

荣泰健康我们预计，Q3单季度，荣泰对韩国销售额同比增长30%以上。

2）国内疫603579情好转，荣泰品牌内销情况改善。

其中，Q3大众品牌摩摩哒的韩国订单高增长零售业务也有一定增长。

我们认为，公司注重产品研发，上新速度较快，展望2020Q4及明年，荣泰Q3经营改善经营有望继续恢复，收入端或逐步改善。

■经营结构优化，Q3毛利率明显提升：根据公告，公司Q3单季度毛利率为3安信证券2.7%，同比+3.3pct。

我们判断，荣泰毛利率提升，主要有两方面原因：1）产品结构优化，高毛利率产品（双子座按摩椅等）荣泰健康比重上升。

2）荣泰将大部分共享按摩椅603579转让给运营商运营，经营成本下降。

我们判断，以上两项韩国订单高增长因素有可持续性，Q4公司毛利率有望继续上升。

■Q3人民币升值，业绩增速慢于收入：根据公告，因人民币升值，公司Q3单季Q3经营改善度财务费用近1600万元，上年同期为-651.2万元。

若不考虑人民升值带来的影响，我们推算，荣泰Q安信证券3单季度业绩YoY+16.6%。

■Q3经荣泰健康营性现金流增长：根据公告，荣泰Q3经营性现金流净额为1.4亿元（同比增加0.7亿元），YoY+113.1%，主要因荣泰对供应商应付款增加，Q3购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少1.1亿元，我们判断，这与公司本身的结算周期相关（应收账款结算周期短于应付账款结算周期）。

■投资建议：长603579期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司与BODYFRIEND合作关系密切，外销业务有望保持增长。

我们预计公司2020~2021年EPS分别为1.73/2.01元，维持买入-A的投资评级，6个月目标韩国订单高增长价为40.20元，对应2021年20倍PE。

风险提示Q3经营改善：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险。