华安证券-老板电器-002508-Q3业绩增速超预期，环比恢复显著-201029

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主要观点：？事件：公司发布2020Q3季报，2020年前三季度实现营业收入56.26亿元，同比+0.02%，实现归母净利润11.23亿元，同比+3.43%；对应20Q3实现营业收入24.15亿元，同比+15.13%，华安证券实现归母净利润5.11亿元，同比+22.95%。

Q3环比持续改善，收入增长继续提速公司2020年前三季度实现营业收入5老板电器6.26亿元，同比+0.02%，对应20Q3实现营业收入24.15亿元，同比+15.13%。

公司Q3延续Q0025082环比改善趋势，预计Q4收入增速能够进一步提升。

规模效应显著，盈利能力持续提升2020年前三季度实现净利率20.33%Q3业绩增速超预期，同比+0.77pct，对应Q3净利率21.56%，同比+1.41pct。

现金流维持优异水平稳定公司Q3销售商品收到现金23.23亿元，同比+16.72%，与收入情况高度吻合，Q3经营活动产环比恢复显著生净现金流5.33亿元，同比+41.63%，公司现金流维持优异水平。

投资建议我们认为厨电行业在华安证券新阶段下仍然有广阔的市场空间。

除了市场普遍认可的确定性较强的精装修渠道外，台式品类扩张带来的非地产相关需求、未来的存量房更新需求等都将为老板电器带来老板电器中短期乃至长期更大的发展空间。

从公司自身层面看，短期看，公司Q3环比改善明显，随着竣工预计在四季度迎来释放，预计四季度公司业绩仍然能维持002508较高增长。

长期看，老板电器在行业的不同阶段都能够非常地具有先见之明，把握市场变化，说明公司Q3业绩增速超预期的内驱力、组织系统具备前瞻性挖掘新增长动能的引擎，即使行业发展进入瓶颈期，公司自身的引擎也将为其挖掘新天地。

我们预计公司2020-2022年收入分别为85.40、97.2环比恢复显著4、110.42亿元，同比分别+10.0%、+13.9%、+13.5%，归母净利润分别为18.0、20.5、23.5亿元，同比分别+13.5%、+13.7%、+14.4%，当前股价对应2020-2022年PE分别17.62x、15.51x、13.56x，维持增持评级。

华安证券风险提示地产回暖不及预期，新品类扩张不及预期。