中信证券-特锐德-300001-2020年三季报点评：业绩略超预期，盈利逐季改善-201029

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公司2020Q3业绩略超预期，盈利能力和收益质量逐季改善，随着充电业务规模扩张和利用率稳步提升，充电业务有望实现业绩快速释放；略调整2020-2022年净利润预测至3.0/5.2/7.3亿元，现价对应PE72/41/29倍，给予目标价27.00中信证券元，维持“买入”评级。

Q3业绩略超预期，盈利能力逐特锐德季改善。

公司2020Q1-3营收46.16亿元（+15.3%YoY），归母净利润1.19亿元（-23.3%YoY）；其中Q3营收19.70亿元（+21.5%YoY，+5.9%QoQ），归母净利润1.07亿元（+50.4300001%YoY，+26.6%QoQ），业绩略超预期。

公司Q1-3毛利率21.0%（-5.2pctsYoY），其中Q3毛利率22.8%（-0.5pctYoY，+1.7pctsQoQ），随着疫情影响消除，充电运营等业务盈利能力加速回升；Q1-3期间费用率为22.4%（-2.7pctsYoY），其中销售/管理/研发/财务费用率为7.0%/7.5%/4.4%/3.5%（-0.9/+0.1/+0.1/-2.0pctsYoY），费用控制能力逐步优化；Q1-3经营性现金流净额为-4.82亿元（-751.2%YoY），其中Q3经营性现金流2020年三季报点评净额为2.75亿元（+13.4%YoY，环比大幅回正），回款能力和收益质量逐季改善。

充电业务快速恢复，业绩略超预期盈利能力或显著提升。

截至20Q3，公司上线运营充电桩规模达16.95万个（+22.8%YoY），市占率盈利逐季改善近30%，受益于“新基建”政策和自身资金实力增强拉动保持快速扩张。

我们统计20Q1-3特来电平台充电量达18.23亿度（+26.5%YoY），其中季度充电量分别为3.98/6.18/8.07亿度（-4.8%/+35.2%/中信证券+42.6%YoY），对应CAGR达42.4%，预计Q4充电量有望达10亿度左右。

我们测算公司Q3充电利用特锐德率约9%-10%，继续保持行业领先，或跨越盈亏平衡点重回盈利阶段；预计公司Q4充电利用率有望进一步回升至11%左右，盈利能力有望显著提升。

智能制造业务有望加300001速复苏，龙头地位巩固。

公司作为国内最大的箱变供应商，凭借系统集成技术和箱变产品优势稳步扩张，2020H1新签模块化变电站60套，累计完成签订365套，市场份额2020年三季报点评大幅领先，并有望受益电网、轨交、新能源等新基建项目需求放量，有望迎来加速增长。

风险因素：箱变订单落地低于预期，充电利用率提升业绩略超预期不及预期等。

投资建议：基于公司三季报，并考虑电动汽车保有量全年增长低于预期，略下调2020-2022年净利润预测至3.0/5.2/7.3亿元（原预测值为3.0/5.2/8.1亿元），对应EPS预测为0.30/0.52/0.74元，现价对应PE72/41/29倍；考虑公司作为充电运营龙头的长期成长潜力，应用DCF、PS、PE结合估值，综合给予目标价27.00元，维持“买入”盈利逐季改善评级。