安信证券-欧普照明-603515-Q3单季业绩增长超预期-201029

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■事件：欧普照明安信证券公布2020年三季报。

公司2020年1~9月实现收入52.3欧普照明亿元，YoY-9.4%；实现业绩5.1亿元，YoY-15.5%。

折算欧普2020Q3单季度实现收入22.2亿元，YoY+11.5%；实现业绩2.6亿元，603515YoY+31.4%。

QQ3单季业绩增长超预期3单季度扣非业绩2.4亿元，YoY+53.8%。

公司收入增速逐季改善，盈利能力提升，Q3业绩安信证券增长略超预期。

■欧普Q3单季收入欧普照明增速转正：欧普Q3单季收入YoY+11.5%，环比改善明显。

603515公司上半年家居照明渠道受疫情影响较大，随着国内疫情逐步得到控制，装修需求得到释放。

我Q3单季业绩增长超预期们认为公司收入Q4仍能保持较快增长。

■欧普Q3单季扣非净利率同比+3.0pct：公司Q3盈利能力同比大幅改善，其中，毛利率同比+1.9pct，销售费用率同比-1.0pct，毛利率-销售费用率同比+2.9pct，我安信证券们认为主要因为：1）疫情对LED照明行业的小厂家影响较大，加速行业集中度提升，欧普面临的行业竞争压力有所减弱。

Q3单欧普照明季欧普家居灯饰光源类产品天猫均价YoY+8%（天猫数据）。

2）公603515司规模效应不断提升，生产成本有所下降。

除毛销差提升外，公司Q3单季管理费用率、研发费用率分别-0.6/-0.8pct，反映了公司Q3单季业绩增长超预期管理效率的提升。

因为人民币升值，公司Q3财务费用率同比+1安信证券.0pct，若剔除汇兑损益影响，公司Q3单季盈利能力改善幅度将更为显著。

■欧普Q3单季经营活动现金流量净额同比+2.7亿元：欧普Q3经营性现金流继续改善，我们认为主要因为欧普照明：1）公司对渠道的账期有所缩短，Q3应收账款同比-1.5亿元。

2）公司对上游的议价能力提升，Q3应付账款603515同比+1.0亿元。

■投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施打破自身家居增长瓶颈，积极拓展商用渠道和海外市场，未来市场份额有Q3单季业绩增长超预期望持续提升，具备成长和消费属性。

我们预计公司2020年~2022年EPS1.11/1.33/1.55元，维持安信证券增持-A的投资评级。

■风险提示：疫情恶化，欧普照明行业竞争加剧。