国海证券-博思软件-300525-业绩拐点明确，公司进入高增长通道-201028

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事件：公司公告2020年三季报：2020年前国海证券三季度公司实现营收4.90亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润385万元，同比减少7.89%；实现扣非归母净利润-2537万元，去年同期为-37.5万元。

投资要点：Q3博思软件单季业绩高增，业绩拐点明确。

公300525司是国内财政信息化龙头，拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，主要客户为各级政府、财政部门以及企事业单位。

受疫情影响，上半年政府项目招投标普遍延后，但随着国内疫情得到控制，5月份全国两会召开业绩拐点明确之后，政府信息化建设重启，公司三季报业绩高增，Q3单季营收同比增长46.26%（H1为8.33%），归母净利润同比增长50.35%（H1为-60.86%），经营性现金流净额同比增长359%（H1为-40.18%），业绩拐点明确。

公司三季报存货5100万元，相比2019年末增长61.37%，公司存货主要为硬件库存商品，以及尚未公司进入高增长通道完工交付的定制项目，我们认为存货的高增体现公司在手订单充沛，为公司全年业绩提供保障。

受益于财政国海证券电子票据系统全面推广，公司进入高增长通道。

2018博思软件年11月，财政部发文要求在全国全领域推广财政电子票据。

2019年3005258月再针对医疗场景，发文全面推广运用医疗收费电子票据。

医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算医疗电子票据系业绩拐点明确统市场近百亿，若考虑高校、交通、公安等票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿。

目前部分省市的医院已经开始电子票据系公司进入高增长通道统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用，2020年三季度以来医疗、高校电子票据系统招标数量和金额均大幅增加。

公司凭借在部级和各省级财政端票据管理系统卡位优势，已经取得了2国海证券0多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%，且多为单一来源采购。

我们统计博思软件1-8月份整体订单金额同比增长78.5%，其中6-8月份单月订单金额同比增博思软件速均超过100%，8月份订单金额同比增速达到342%。

我们预计从2020年开始电子票据系统将为公司贡献可观业绩增量，公司进入高增300525长通道。

拟收购博思致新少业绩拐点明确数股权，加码财政云。

2020年6月，公司发布定增预案，拟作价24304万元收购公司进入高增长通道博思致新剩余49%股权，交易完成后公司将持有博思致新100%股权。

同时公司将向实控人陈航发行股份募集配套资国海证券金16000万元。

本次收购交易股东多为博思致新高管，且多在博思软件上市公司任职，并已通过股权激励、员工持股计划等方式持有上市公司股票或者期权等，收购博思致新少数股权也将进一步加大交易双方利益一致性。

从业务协同上看，博思致新是公司财政一体化和财政云的实施主体，是全国唯一全面云化的省级财政核心一体化系统“陕西财政云”最核心供应商，相继中标“陕西财政云（一期）预算管理一体化系统项目”和“陕西财政云核心业务应用系统市县推广项目”，公司与博思致新进一步整合将补足财政信息化客户的细分需求短板，实现交300525叉营销和更大范围的客户覆盖。

盈利预测和投资评级：给予“业绩拐点明确买入”评级。

我们认为，公司公司进入高增长通道是国内财政信息化龙头，Q3公司业绩拐点确认，财政电子票据的全面推广将给公司带来业务增量。

基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.84/1.15元，对应当前股价PE分别为53国海证券/39/29倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提博思软件示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司定增和股权收购实施不确定性的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。