中信证券-新华保险-601336-2020年三季报点评：重视规模增长，强化beta收益-201029

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公司业务规模增长取得显著成效，A股beta属性进一中信证券步增强。

新华保险在资本市场向好局面下，股东有望分享公司合理估值上的beta收益，维持“增持”评级。

银601336保快速增长，公司业务规模扩张如期实现。

步入后疫情阶段，公司个险渠道仍面临客户消费意2020年三季报点评愿不足、代理人社交触达客户较难的现实；而银保业务则受到影响比较小，公司推动银保业务如期实现了规模扩张。

公司前三季重视规模增长度实现长期险首年保费收入359.95亿元，同比增长124.7%。

其中，银保渠道长期险首年保费收入为223.19亿元，主要由趸交业务拉动，趸交保费为173.55亿元，占银保渠道比重达强化beta收益到78%。

中信证券个险渠道长期险首年保费收入为136.45亿元，同比增长9.4%，其中期交产品同比增速为4.8%，表现相对较弱。

从价值角度看，公司前新华保险三季度新业务价值总体上仍处于负增长区间，幅度比上半年有所好转。

公司三季度银保趸交产品的投放逐渐放缓，且加大“惠加保”等高价值附加险的销售，价601336值率比上半年有所提高。

公司仍然按照今年计划全力推进今年业务收官，但全年N2020年三季报点评BV实现正增长的压力仍然很大。

受益过去五年发力健康重视规模增长险，公司目前保持较强盈利能力。

公司前三季度对折现率和发病率等准备金假设进行了调整，减少前三季度税前利润合计7强化beta收益5.98亿元。

受准备金增提影响，中信证券归母净利润同比下降14.6%；如果剔除该因素影响，公司盈利则大幅增长。

今年开始推动的规模增长策略，在良好的资产负债匹配的情况下，有望继续新华保险推动公司盈利的持续增长。

但由于银保业务、年金业务等产品保单价值率大幅低于重疾险，预计公司ROE601336将逐步缓慢下行。

另外，假设未来10年期国债收益率维持当前水平，预计2022年之前750日移动平均仍将持续下行，公2020年三季报点评司仍将面临准备金补提压力。

规模增长重视规模增长强化公司股价beta属性。

目前，公司继续实施规模与价值并重、资产负债双轮驱动战略，在目前资本较为充足的基础上强化beta收益，有望在短中期内继续实现公司业务规模的大幅增长和利差的扩大。

规模增长中信证券主要来自于人力队伍数量继续增长和产能提高以及银保业务的继续扩张。

公司资产端加大了权益资产的配置，截至2020年6月30日公司股权型金融资产占比为20.5%，较2019年末提升3个新华保险百分点；三季度权益资产表现超预期使公司年化总投资收益率达到5.6%，同比增长0.9个百分点。

2019年以来公司A股beta（601336100周，指数为上证综指）持续上行，预计公司股价的beta属性还会进一步增强。

风险因素2020年三季报点评：重疾险销售持续面临压力、股市大幅下跌风险、国债收益率750日移动平均面临持续下行压力。

投资重视规模增长建议：分享合理估值上的beta收益，维持公司AH股“增持”评级。

由于公司保费规模增长和投资端表现高于预期，强化beta收益我们上调公司20/21/22年EVPS预测至75.8/85.6/96.5元人民币（前值为73.6/83.6/94.9元人民币）。

公司当前股价对应2020年PEV为0.9倍，处于过去5年估值中枢位置，在资本市中信证券场向好局面下，股东有望分享公司合理估值上的beta收益，维持“增持”评级。