华金证券-国泰君安-601211-Q3市场高景气度，经纪、投行、投资全面开花-201028

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投资要点◆事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收257.37亿元、同比+24.98%，归母净利润89.52亿元、同比+36.75%；Q3营收99.25亿元、同比+52.73%、环比+2.67%，归母净利润34.98亿元、同比+129.24%、环比华金证券-3.56%。

证券板块业绩表现与市场景气度密切正相关，呈现出高弹性强周期特性，公司业绩国泰君安高增长正是由于Q3市场景气度上行，交投活跃提升。

◆经纪延续强势、两融业务持续扩张：【经纪】Q2末市场回暖，景气度上行促进交易601211热情提升。

Q3日均股基交易额同比+122.66%至1.08万亿元，Q3市场高景气度拉动前三季度同比+58%至8966亿元。

公司传统零售经纪、投行、投资全面开花经纪优势展现，Q3经纪业务收入同比+112.03%至28.45亿元，占营收比28.66%位居第一。

【信用】经纪活跃带动两融发展，Q3日均两融交易余额同比+55.19%至1.44万亿元，Q3末公司融出资金较Q2末+20.78%、较Q319末+39.44%，主要系两融业务规模上升，Q3公司利息华金证券净收入同比+12.13%，与H120同比+12.14%基本保持一致。

【投资】Q3万得全A+8.41%（去年同期-0.09%国泰君安），较Q2的涨幅差（Q220+14.74%、Q219-4.62%）有所收窄。

Q3公司投资收入同比601211+135.87%，占营收比23.59%。

◆投行业绩释放、项目储备丰富：【投行】随着创业板注册制推行及项目业绩释放，Q3公司投行承销额同比+115.15%，IPO同比+70Q3市场高景气度5.98%大放异彩，其中也有去年同期基数较低缘故。

前三季度投行承销额市场份额同比+0.16pct至7.03%（行业第三），IPO同比+2.81pct至6.12%（行业第5）.公司IPO项目储备经纪、投行、投资全面开花行业第6、注册保荐代表人数量行业第9，投行业绩释放持续可期。

【资管】受去通道影响华金证券边际减弱，转主动管理盈利能力更强，Q3公司资管收入同比+30.32%。

◆投资建国泰君安议：公司经营稳健、各方面经营无明显短板。

601211在做大做强资本市场下，有望享受更多的制度红利。

目前对Q3市场高景气度应2020EP/B1.17x，维持买入-A建议。

◆风险提示：宏观经济经纪、投行、投资全面开花恢复不及预期、货币政策边际收紧、市场景气度下行。