华金证券-中石科技-300684-业绩符合预期，导热前景可期-201028

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事件：公司发布20年三季报，公司2020年前三季度实现营业收入7.68亿元，归母净利润为1.35亿元，同比上升77.3%，扣非归华金证券母净利润1.29亿元，同比提升79.7%。

Q3预计中石科技实现归母净利润7197万元，同比上升48%。

◆订单饱满驱动较快增长，加强费用管控300684应对毛利率压力。

受益于前期在国内外主要大客户的新项目、新产品的导入，及业绩符合预期北美大客户等海外客户供货份额的持续提升，公司各主要产品订单充足、需求旺盛，主营业务收入、销售规模以及持续盈利能力继续平稳增长，公司经营业绩进一步稳健提升。

由于新品规模上量节奏影响，公司毛利率有所下滑，20年前三季度为34%，Q3为33.9%，分别同比下降1.导热前景可期14pct和4.3pct。

费用方面公司加强管控，前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.99%/5.92%/2.华金证券27%/-0.05%，合计下降3.5pct。

在此背景下，公司前三季度净利率提升2.26pct至17.5%，维持中石科技较高水平。

得益于公司营收及300684回款的增长，公司经营性现金流量净额9027万，同比提升203.73%。

◆导热前瞻布局突破，夯实业绩符合预期5G增长动力。

公司相关卷绕技术导热前景可期行业领先，为苹果手机石墨散热片主要供应商，2019年顺利进入华为、vivo等国内手机大厂供应链。

华金证券散热及屏蔽材料下游应用广泛，并在5G万物智联和新能源汽车领域有广阔增长空间。

为满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求，公司导热材料和屏蔽材料在国内5G基站和配套设备服务方面完成了前期的技术和生产准备，已开始批量交货，上半年完成了手中石科技机超薄热管200万支/月的产能建设，已开始批量供货，均热板（VC）的第二代自动化产线落成，已形成月产200万支的产能。

公司6月通300684过非公开发行的方式募集资金8.31亿元，投入5G高效散热模组项目建设，预计2022年底定增项目达产后，行业地位有望进一步夯实。

◆投资建议：考虑公司5G产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成，我们认为公司将受新领域新产品、客户份额提升双重驱动，预计公司2020-2022年归母净利润为1.85/2.52/3.54业绩符合预期亿元，同比增长50.8%/36.2%/40.3%，对应当前PE44.4/32.6/23.2X，维持公司“买入-B”投资评级。

◆风险提示：5G手机换机量不及预期，影响整个行业发展进度；5G手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；收购整合不及预导热前景可期期，5G新产品研发不及预期风险。