东吴证券-青松股份-300132-Q3归母+11.6%超预告，化妆品业务驱动营收高增-201028

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业绩简评2020年Q1-Q3公司实现营收27.53亿元，同比+43.32%；归母净利润3.58亿元，同比+6.东吴证券70%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+2.49%。

其中Q3单季实现营收9.青松股份58亿元，同比+10.11%；归母净利润1.32亿元，同比+11.57%，超业绩预告；扣非归母净利润1.16亿元，同比-0.03%。

投资要点20年Q1-Q3，公司归母净利率同比-4.46pct，净营业周期同比-45天：2020Q1-Q3，公司综合毛利率同比-3.94pct至27.40%，销售费用率同比+0.42pct至3.02%，管理费用率同比+1.10pct至4.88%，研发300132费用率同比-0.33pct至3.09%，整体归母净利率同比-4.46pct至13.00%。

公司存货周转天数为106天，较去年同期-35天；应收账款周转天数为60天，与去年同期持平；应付账款周转天数为50天，较去年同期+11Q3归母 11_6%超预告天；整体净营业周期为117天，较去年同期-45天。

20年Q1-Q3松节油价格逐步回暖，毛利率端受压减缓：公司松节油深加工业务的主要产品包括合成樟化妆品业务驱动营收高增脑系列、冰片系列、香精香料系列。

2020年受疫情影响，上游供给收缩，东吴证券而樟脑等商品的下游需求较为刚性，因此价格逐步回暖，松节油深加工业务毛利率端压力有所缓解。

2020Q1-Q3，公司综合毛利率为青松股份27.40%，同比-3.94pct；其中Q3单季公司综合毛利率为27.47%，同比-0.09pct。

诺斯贝尔100%并表、化妆品业务促进营收高300132增：①公司自2020年6月起并入诺斯贝尔100%股权。

青松股份于2019年4月完成对诺斯贝尔90%股份的并购，自2019年5月起90%业绩并表；2020年6月青松股份公告完成收购诺斯贝尔剩余10%股份，自2020年6月起100%Q3归母 11_6%超预告业绩并表，增厚Q3业绩。

诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务，作为本土化妆品ODM龙头制造商，诺斯贝尔日产面膜650万片，护肤品128万瓶，湿巾4000化妆品业务驱动营收高增万片，面膜产能全球第一。

②化妆品业务促进青东吴证券松整体营收高增长。

2020青松股份H1青松股份化妆品业务收入占比达64%，因今年双十一开始早，且疫情后渠道库存出清，Q3各品牌商进入补货高峰，子公司诺斯贝尔作为制造商业绩保持高速增长。

随着化妆品行业景气度不断提升、行业监管趋严，诺斯贝尔或将受益于下游消费驱动与行业集中度提升，优300132势地位有望进一步强化。

盈利预测与投资评级：公司对诺斯贝尔100%并表后有利于公司对化妆品板块进行整合，考虑到化妆品行业景气度不断提升及公司主业松节油价格的回暖，我们预计2020Q3归母 11_6%超预告-22年归母净利润为5.64、6.62、7.57亿元，同比+24.5%、17.3%、14.5%，当前市值对应PE为20x、17x、15x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料化妆品业务驱动营收高增价格波动、业绩承诺无法兑现、股权质押风险、产品质量风险。