中信证券-广和通-300638-2020年三季报点评：盈利能力大幅提升，Q3业绩再创新高-201029

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公司中信证券2020Q3收入7.01亿元，同比增长49.10%，环比略减5.91%，符合预期；归母净利润0.86亿元，同比增长115.64%，环比略增0.64%，业绩超预期。

三季度公司延续了上半年的高增长态势，同时盈利水平创新高；预计四季度收入环比将继续增长，高盈利水平有望延续；展望未来，公司持续加大研发、布局生态、卡位市场，有望长期实现高盈利、高质量的持续快速成长广和通，充分受益5G万物智联的时代红利，维持“买入”评级，继续重点推荐。

收入端：持续同比高速增长，300638符合预期。

移动电脑的蜂窝模组内置率持续提升是长期趋势，而今年Q2以来的海外疫情持续催化行业需求的高度景气，2020Q3公司由于加大市场拓展力度、PC模组进一步放量等因素，收入同比大幅提升49.10%，增速高于2020H1整体的47.2020年三季报点评42%。

虽然收入绝对值相比2020盈利能力大幅提升Q2环比略微下滑5.91%，但考虑到：（1）2020Q1国内疫情限制代工厂产能，部分订单延迟交付导致Q2增速较块基数较高；（2）2018年以来公司Q2/Q3收入水平相差不大，2018Q3/2019Q3环比增速仅0.50%/5.93%。

我们认为，公司2020Q3收入环比Q3业绩再创新高略有下滑不必过度解读，而其同比大幅增长则持续验证了行业的高景气度。

展望2020Q4，2018中信证券年以来公司Q4收入环比增速在20%左右，2018Q4/2019Q4收入环比增速为17.27%/24.57%，截至2020Q3末公司存货4.69亿元，相比2020Q2末进一步提升20%+，我们推算，2020Q4有望延续以往趋势，收入水平再创历史新高。

利润端：盈利能力大幅提升，超广和通预期。

受益于HighCat等MI高端模组的占比提升、前期投入的规模效应逐渐显现，公司2020Q3毛利率同比提升5.18PCTs、环比提升3.71PCTs至32.05%，创上市以来季度最高水平；除财务费用受汇兑损益影300638响有所提升外，公司销售/管理费用率均维持在相对稳定的合理水平，而研发费用率仍维持在11%以上的高水平。

整体来看，毛利率大幅提升带动盈利能力持续改善，2020Q3净利率同比提升3.2020年三季报点评79PCTs、环比提升0.80PCT至12.28%；归母净利润绝对值8613万元，相比2020Q2进一步提升，创历史最佳水平。

展望2020Q4，我们认为，短期PC市场的竞争压力仍小，车载、视讯等高端场景有望逐步起量，高端产品占比持续提升有望确保公司当前高毛利率水平，同盈利能力大幅提升时管理费用（收购项目咨询费减少）/财务费用（例如锁汇等操作）等也有望持续改善，公司行业领先的盈利能力能够延续。

加码研发布局Q3业绩再创新高生态，筑基长期成长。

2020Q3公司持续加大产品研发力度、深化产业生态布局，表现在：（1）加大研发投入，2020Q3研发费用0.78亿元，同比/环比增加41%/11%；（2）购置研发设备和软件开发平台，2020Q3固定资产/无形资产分别增加约1000/3300万元至0.54/1.67亿元；（3）加码产品认证测试，2020Q3长期待摊费用增加约900万元至0.29亿元；（4）加大对外投资和增资联营公司锐凌无线，2020Q3长期股权中信证券投资/其他非流动资产增加约3900/3500万元0.40/0.59亿元。

我们认为，公司目前已打造了基于高通/联发科/展锐多平台、适用于车载/PC/视讯等高端场景的4/5G系列模组，目前研发/销售团队稳步扩张，研发/测试/认证等环节持续推进，同时借助收购Sierra车载部门/加大产业生广和通态合作/打造海外分销渠道等方式卡位市场，展望未来，公司有望长期实现高盈利、高质量的持续快速成长，受益5G万物智联时代的行业红利。

风险因素：全球车联网/APAC产业进展不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦不确定300638性；汇率波动风险等。

投资建议：继续看好公司在物联网高端场景的快速拓展，由于公司2020Q3业绩超预期，上调2020年三季报点评2020/2021/2022年EPS预测至1.29/1.84/2.51元（原值为1.19/1.67/2.27元），持续重点推荐，维持“买入”评级。