中泰证券-苏农银行-603323-20年3季报详细解读：息差大幅改善，资产质量夯实-201028

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季报亮点：1、3季度净利息收入环比大幅增近20%，累计同比由上半年0增长转为增5.4%，净息差扩大中泰证券是主要贡献。

单季年化息差在资产端带动下环比大幅上行41bp至苏农银行2.54%。

资产端收益率上行主要来自于结构的优化，负债端则预计603323是存款付息仍有一定压力。

2、20年3季报详细解读存贷结构持续优化。

3季度零售信贷保持亮眼高增环比增长17.3%，贡献了单季信贷全部增量，带动零售贷款占比总贷款、贷款占比总生息息差大幅改善资产的比例均有提升。

负债端企业存款带动存款在2季度环比高增下3季度继续环比增3.5%，占比总负债比例提升1个百分点至87.8%，资产质量夯实同时活期化存款占比提升至45.1%。

3、资产质量进一步夯实中泰证券，不良率、单季年化不良净生成均环比下行，关注类实现双降、拨备覆盖率275.73%，环比上升8.5个百分点。

季报不足：1、单季年化成本收入比苏农银行上升。

单季年化成本收入比35.1%，同比上升7.2个百分点，其中业务及管理费同比增7.6%，由603323上半年负增-0.5%转为正增，预计是疫情缓解后公司零售业务恢复带来的支出增多。

220年3季报详细解读、核心一级资本充足率环比下行。

3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.47%、11.48%、13.63%，环比-54、息差大幅改善-53、-79bp。

投资建议：公司2020E、2021EPB0.72X/0.67X；PE8.53X/7.88X（农资产质量夯实商行PB0.92X/0.84X；PE9.37X/8.59X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，3季度零售发力带动息差大幅改善，资产质量进一步夯实，建议关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司业务中泰证券推进不及预期。