中泰证券-四创电子-600990-优化产品结构，积累长期发展优势-201028

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事件：10月28日中泰证券，公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入10.58亿元，同比下降30.19%；归属母公司股东的净利润-0.75亿元，同比下降4.01%；扣非后归母净利润为-0.93亿元，同比下降4.92%；基本每股收益-0.47元。

短期业绩承压，积累长期发展四创电子优势。

2020年前三季度公司实现营业收入10.56009908亿元，同比下降30.19%，主要由于前三季度，公司缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模，导致雷达板块和安全板块收入减少。

报告期内，公司雷达板块投产、安全板块工程施工增加，存货同比增优化产品结构长1.18%；特种产业园建设期持续投入，在建工程同比增长81.32%；博微长安预付感知低空能力提升项目工程款增加，且重分类至其他流动资产，导致其他流动资产同比增加86.72%。

公司持续聚焦主责、剥离非自主产积累长期发展优势品业务，短期内经营承压。

但通过不断推进产业链结构优化、把关科研项目准中泰证券入、积累具有核心竞争力的创新实力，公司有望实现长期可持续发展。

费率小幅提升，四创电子安全板块保理融资款入账。

报告期内，公司费率同比上升7.86009903个百分点。

其中，受新增平安城市项目保理融资导致利息费用增加、安全板块优化产品结构应收款回款同比减少导致冲减减少所致，财务费用同比上升42.90%；管理费用同比上升8.03%；销售费用同比下降38.19%；研发费用同比下降22.24%。

前三季度，公司雷达板块以及博微长安感知低空领域项目回款减少，使得经营活动产生的现金流净额同比下降33.51%；博微长安支付积累长期发展优势低空雷达能力提升项目投资金额增加，使得投资活动产生的现金流净额同比下降17.37%；由于收到安全板块保理融资款，公司筹资活动产生的现金流净额同比增加350.41%。

公司中标多个雷达项目，“十四五”期间有中泰证券望持续受益。

公司深耕民航空管雷达市场，参与民航空管局“十四五”规划制定工作，中标两部空管雷达大修项目；中标中国飞行试验研究院二次雷四创电子达项目。

此外，公司积极做好空管售后服务和军、民航空管整机交付工作，顺利完成空管一600990二次合装雷达系统在山西太原的现场验收；博微长安的雷达改进项目已进入工程研制阶段。

公司成功研制出拥有自主知识产权的高集成度微波数字复合基板，有利于提高公司在微波、5G通信、防撞雷优化产品结构达等细分市场的竞争力。

中电博微子集团唯一上市平台，持续看好公积累长期发展优势司平台价值。

公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用中泰证券雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。

公司背靠中电科38所优质资产及资源优四创电子势，持续拓展雷达业务。

加之600990博微长安子集团内部资源整合加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现收入分别47.77/59.45/71.38亿元，同比增长3优化产品结构0.13%/24.45%/20.06%；实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元，同比变动30.49%/24.82%/20.00%；对应PE分别为46.35/37.13/30.94倍。

积累长期发展优势维持“买入”评级。

风险提示：应收账款不及预期；市场竞争以及价格风险；政中泰证券策风险。