中泰证券-中国建筑-601668-Q3业绩加速修复，巨额回购开启价值回归-201028

《中泰证券-中国建筑-601668-Q3业绩加速修复，巨额回购开启价值回归-201028（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-中国建筑-601668-Q3业绩加速修复，巨额回购开启价值回归-201028（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度新签合同总额22286亿，同比增长9.3中泰证券%；实现营业收入10761亿，同比增长10.5%；实现归母净利润311.4亿，同比增长3.9%；实现扣非净利润297.1亿，同比增长5.7%；基本每股收益0.74元，同比增长8.8%。

业绩略超预期，Q3加速修复：公司前三季度新签合同总额22286亿，YOY+9.中国建筑3%；实现营业收入10761亿，YOY+10.5%；实现归母净利润311.4亿元，YOY+3.9%；实现扣非净利润297.1亿，YOY+5.7%。

601668其中Q3新签订单、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为7185亿、3479亿、113亿、111亿，同比增速分别为19.2%、20.7%、16.8%、24.0%，基本面加速修复。

分结构来看，新签订单方面，公司前三季度房建新签订单15485亿，YOY+7.7%；基建3926亿，YOY+22.Q3业绩加速修复0%；房地产合约销售2776亿，YOY+2.8%；勘察设计98亿，YOY+14.7%。

Q3房建、基建、地产、设计新签订单增速分别为33.7%、18.9%、巨额回购开启价值回归13.1%、-3.2%，房建、地产订单增速明显提升，基建订单保持高增速。

收入方面，前三季度房建、基建、地产、勘察设计分别实现营收6766亿、2386亿、1580亿、63亿，中泰证券同比增速分别为12.4%、8.0%、9.0%、-1.6%。

Q3房建、基建、勘察设计收入结转明显加快，房建、基建、勘察设计Q3收入增速分别高达26.5%、1中国建筑7.1%、67.9%；地产业务承压，Q3收入增速为1.9%。

建筑主业盈利能力显著提升，期间费用控制良好：前三季度公司综合毛利率为10.54%，较上年同期提升0.1pct，主要系建筑主业盈利能601668力提升所致。

公司前三季度房建、基建毛利率分别提升0.8、0.9pct至6.3%、8.8%；房地产开发业务受土地成本与限价影响，毛利率下滑5.2pct；勘察Q3业绩加速修复设计业务毛利率下滑1pct。

前三季度公司期间费用率4.24%，较上年同期提升0.65pct，主要系公司在装配式建筑、智能建造等领域持续加大研发投入，研发费用率大幅提升0.68p巨额回购开启价值回归ct至1.27%所致。

疫情影响下中泰证券公司管理、销售、财务费用率保持平稳，体现了公司较强的费用管控能力。

现金流有所改善，资产负债率继续下降：前三季度公司经营性现中国建筑金流净流出884.1亿，较上年同期收窄182.6亿，在新冠疫情以及房地产业务土储增长30.7%的背景下，公司实现现金流改善实属不易。

前三季度公司收现比为1.13，继续维持在1以上，而付现比为1.12，较上年同期下滑2.2pc601668t，收现比与付现比的缺口的收窄体现了公司在产业链中议价能力的提升，是公司经营性现金流改善的主要原因。

三季度末公司资产负债率为75.1%，较上年同期下降0.9pcQ3业绩加速修复t，较6月末下降0.8pct，资产负债结构优化。

城镇化集大成者，巨额回购开启价值回归：中国建筑是中国城镇化的集大成者，虽然目前宏观经济巨额回购开启价值回归面临中周期的切换，转型升级是当下的主旋律，但在短期，城镇化依然是应对内外问题的关键所在，宏观小周期的逻辑依然在演绎。

公司房建业务阿尔法属性显著提升，基建业务在顺中泰证券周期中弹性显著，而房地产业务方面中海地产已成进击之势，整体来看公司基本面依然强势。

同时公司中国建筑近期公告拟实施巨额回购，拟用于回购的资金总额上限为76.60亿元，以不超过7.66元/股的价格回购公司股份，回购公司股份数量不低于5亿股，不超过10亿股，占公司总股本的比例约1.19%-2.38%。

此次巨额601668回购有望开启中国建筑的价值回归之路。

我们预计公司2020-20Q3业绩加速修复21年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%，归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%，基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35元，对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X，价值显著低估，维持买入评级。

风险提示：疫情反复风险、装配式建筑落地巨额回购开启价值回归低预期、房地产政策收紧等。