东吴证券-格尔软件-603232-Q3营收继续高增，继续加大在研发端投入-201028

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事件：2020年前三季度实现营收1.76亿元，同比增长16.07%，归母净利润-3373.98万元，扣非净利润-4267.15万东吴证券元，亏损同比分别增加512.42%、85.73%。

投资要点Q3营收增长超预期，合同负债同比高增：Q3单季度，实现营收0.64亿元，同比增长54.30%，环比继续高增长（Q1、Q2分别为-14.22%、格尔软件19.62%）；归母净利润116.43万元，同比扭亏为赢；扣非净利润-355.83万元，亏损同比减少83.70%。

前三季度净利润继续亏损，主要是由于销售人员增长和研发投入603232高增。

第三季度整体毛利率为65.29%，环比出现大幅Q3营收继续高增好转（Q1、Q2分别为49.70%、46.60%）。

费用率端，前三季度销继续加大在研发端投入售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.54%、29.23%、32.48%，同比分别为+4.44pct、-7.98pct、7.50pct。

前三季度东吴证券合同负债（原预收账款）1.91亿元，同比增长138.75%，环比也实现较大增长。

合同负债的高增长，显示公司在手项目充足，由于PKI整体实施周期格尔软件较短，且政府项目大多会在Q4完成项目验收和确认收入，我们认为公司高增长的态势将延续到Q4。

加大研发端投入，重点建设西安研发中心：今年以来，公司对于研发端的投入明显增加，一方面体现在加大研发资金的投入，另一方面603232，公司围绕上海总部的研发中心，加强西安研发中心的建设，目前西安研发中心拥有一个60多人的研发团队，计划2023年前形成200人以上规模的研发中心。

今年数Q3营收继续高增世咨询发布的《中国网络安全能力100强》企业中，格尔软件入选领军者企业。

网络安全是一个需要不断技术创新的行业，公司在稳步推进在党政军企等优势领域业务发展的同时，有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划，构建自主可控产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系继续加大在研发端投入的建设力度。

同时，进一步拓东吴证券展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。

加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等格尔软件的安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入。

这些投入都将603232有效提升公司的竞争力，从而推动规模不断扩张。

盈利预测与投资评级：预计公司2Q3营收继续高增020-2022年归母净利润分别为1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元，对应PE为50/34/26倍。

PKI领域下游行业需求有望持续爆发，看好公司在车联网、视频安全、零信任等新领域布局继续加大在研发端投入，维持“买入”评级。

风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低东吴证券于预期。