中信证券-中煤能源-601898-2020年三季报点评：业绩逐季改善，成本管控得力-201029

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前三季中信证券度公司经营业绩呈现逐季改善趋势，自产煤产量增长和成本管控措施缓解了煤价下行对业绩的冲击。

公司近几年处于产能中煤能源收获期，预计未来在煤炭及电力板块均有扩张，中长期业绩增长有支撑。

目前公司处于“破净”状态，估值有修复空间，我们维持公司“买入601898”评级。

2020年三季报点评前三季度净利润同比下降28%，Q3环比改善较为明显。

公司2020年前三季度营业收入/净利业绩逐季改善润分别为1002/41.54亿元（同比分别+6.4%/-27.9%），净利润下行主要因产品价格下跌导致产品毛利率显著下降。

Q3单季营业收入/净利润分别为3成本管控得力88.5/18.4亿元（同比分别+17.0%/-6.5%，环比+14.7%/+11.1%），营收增长较快系Q3自产煤产量同比增长11.6%，利润下滑因自产煤售价同比下降10.9%。

商品煤产量增长7.1%，中信证券自产煤成本下降8.0%。

2020年前三季度商品煤产量8276万吨（同比+7.1%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为7390/877万吨（同比分别+7.5%/4.6%），自产煤/买断贸易煤分别销售8333/10592万吨（同中煤能源比分别+7.5%/+31.6%），煤炭总销量1.90亿吨（同比+17.2%）。

自产煤收入367亿元（同比减少18亿元），自产煤均价为441元/吨（同比601898-11.4%），其中动力煤398元/吨（同比-8.9%），焦煤802元/吨（同比-19.4%）。

自产煤单位销售成本195.62元/吨（下降17元/吨2020年三季报点评，同比-8.0%），主要是材料成本、人工成本及外包矿务工程费的下降。

煤炭板块毛利同比减少23.3亿元（下业绩逐季改善降9.5%），毛利率下降5pct至27.5%。

化工品价格大幅下跌导致非煤板块盈利成本管控得力整体下滑。

2020年前三季度公司化工板块实现收入97.8亿元，烯烃产品平均售价6170元/吨（同比-16.1%），化工板块毛利率下滑3.9p中信证券cts至23.5%，毛利同比减少10.8亿元。

Q3单季烯烃售中煤能源价6595元、吨，环比上升。

煤矿装备业601898务有所加强，煤矿装备产值67.6亿元（同比+3.0%）。

2020年三季报点评风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动影响业绩增长等。

投资建议：我们维持公司2020~2022年EPS预测为0业绩逐季改善.35/0.40/0.50元。

当前A股股价3.98元，对应20成本管控得力20-2022年P/E分别为12/10/8x。

给予A股目标价5.9元，对应2020年P/B0.8中信证券x，按照历史估值水平，给予港股（01898.HK）目标价4.5港元，对应2020年P/B0.5x，均维持“买入”评级。