东兴证券-老凤祥-600612-展店步伐提速，Q3业绩显著复苏-201028

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事件：公司发布2020年三季报，公司东兴证券前三季度实现营收438.67亿元，同比+4.13%；归母净利12.33亿元，同比+5.73%。

扣非归母净利12.34亿元，同比+9.老凤祥69%。

疫情恢复后展店步伐提速，消费600612回暖带动业绩显著复苏。

受疫情影响公司上半年业绩受阻，随着疫情缓解，消费快速回暖，且金价持续攀展店步伐提速升短期激发黄金消费需求，叠加上半年推迟的婚庆珠宝需求在疫后集中释放，公司Q3业绩显著复苏。

7-9月限额以上黄金珠宝同比+12.69%，公司Q3实现营收173.8亿元，同比+23.93%，环Q3业绩显著复苏比+44.86%，增速远高于行业平均水平，带动公司前三季度营收同比增速由负转正。

随着疫情的缓解和消费的回东兴证券暖，公司下半年展店步伐提速，Q3净增门店133家，远超上半年的98家，增速与去年同期持平，总网点累计达4124家，为营收增长奠定基础。

递延的婚庆需求，叠加“国庆”和“双十一”等节日因素的影响，黄金珠宝需求有望在四季度持续释放，看好公老凤祥司下半年业绩表现。

毛利率小600612幅下降，盈利能力基本稳定。

受促销活动和零售折扣展店步伐提速等因素的影响，公司毛利率仍呈现下滑态势，前三季度毛利率同比-0.58pct至7.9%。

受金价上行的驱动和公司费用把控的Q3业绩显著复苏增强，三大费用率均呈现走低态势，销售期间费用率同比-0.35pct至2.6%，公司整体盈利能力基本稳定。

与此同时，在行业消费需求向线上转移的背景下，公司积极创新营销模式，创新营销手段，有利于提高宣传效率和增强品牌吸东兴证券引力。

盈利预测：老凤祥公司是黄金珠宝龙头企业，品牌和渠道优势明显。

我们预计公司20/21/22年实现收入525/590.7/646.4亿，增速5.78%/12.52%/9.42%，归母净利14.4/16.6/18.4亿，同比增速2.19%/15.27%10.69%，EPS为2.75/3.17/3.51，对应PE为19.74、17600612.13、15.47，维持“推荐”评级。

风险提示：展店步伐提速展店和营销推进不及预期，疫情出现反复。