上海证券-扬农化工-600486-汇兑损益影响业绩，优嘉三期进入收获期-201028

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公司概要公司发布2020年三季报，2020年1-9月实现营业收入79.56亿元，同比增长12.67%；归属于母公司股东净利润1上海证券0.23亿元，同比下滑4.34%；其中Q3季度实现营业收入20.39亿元，同比增长13.28%；归属于母公司股东净利润1.96亿元，同比下滑10.37%。

公司点评除草剂量价齐升，Q3淡季营收扬农化工同比增长13.28%公司Q3季度营收同比增长13.28%，杀虫剂、除草剂销量达到1.23万吨和3.92万吨，同比增长13.33%和36.35%，实现营收23.88亿元和17.58亿元，同比增长-2.80%和108.06%。

据百川盈孚统计，国内菊酯2020年Q1、Q2季度均价分比为26.01万600486元/吨、25.50万元/吨和25.50万元/吨，尚未出现回暖；草甘膦华东区域均价2.10万元/吨、2.08万元/吨和2.22万元/吨，环比持续提升，目前涨至2.45万元/吨，对除草剂板块业绩提升带来较大贡献。

汇兑损益影响净利润，三期项目即将进入收获期公司Q3季度归母净利润同比下滑10.37%，其中财务费用达到8584万元，Q2季度为1057万元，去年同期为-3667万元，汇兑损益影响业绩人民币升值带来的汇兑损益是造成净利润同比下滑的最大原因。

公司Q3季度在建工程为16.21亿元，环比继续提升，优嘉三期项目建设有序推进，项目包括年产3800吨联苯菊酯、年产1000吨氟啶胺、年产120吨卫生菊酯及年产200吨羟哌酯；并且优嘉三期进入收获期2020年4月公告拟建优嘉四期项目，包括年产8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂及500吨增效剂项目。

三上海证券期及四期项目将为公司未来成长提供保障，进一步夯实农药龙头的地位。

盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为96.03亿、108.10亿元和121.09亿元，增速分别为10.36%、12.57%和12.01%；归属于母公司股东净利润分别为12.95亿、15.73亿和18.65亿元，增速分别为10.72%、21.43%和18.55%；全面摊薄每股EPS分别为4.扬农化工18、5.08和6.02元，对应PE为20.8、17.1和14.5倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

风险提示出现安全事故及环保问题；优嘉新项目推进600486不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。