国元证券-青松股份-300132-2020年三季报点评：化妆品业务稳步增长，松节油深加工业务承压-201029

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事件国元证券：公司发布2020年三季报。

点评：化妆品业务拉动前三季度营收高增长，Q3业绩增长有所放缓2020年1-9月公司实现营业收入27.53亿元，同比增长43.32%，归母净利润3.58青松股份元，同比增长6.70%，扣非后归母净利润3.40亿元，同比增长2.49%。

其中Q3单季营业收入9.58亿元，同比增长10.11%，归母净利润1.32亿元，同比增长11.53001327%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比下滑0.03%，非经常损益主要系公司Q3完成转让两家子公司确认投资收益1777万元所致。

1-9月公2020年三季报点评司收入高增长主要因为：1）上年同期诺斯贝尔并表期间范围为当年5-9月，本报告期1-9月均纳入合并；2）化妆品业务收入同比增长；3）为应对新冠肺炎疫情防控口罩供应问题，公司新增了口罩生产业务，增厚收入与利润。

利化妆品业务稳步增长润增速低于收入增速主要系松节油深加工行业景气度下行，利润同比下滑所致。

受业务结构变化影响，2020年1-9月公司毛利率同比下降3.93pct至27.40%；销售费用率同比增长0.42pct至3.02%松节油深加工业务承压；管理费用率同比增长0.77pct至7.98%，主要系化妆品业务管理人员增加所致。

诺斯贝尔积极拓展新国元证券锐、国际品牌客户，有望受益于电商爆品逻辑诺斯贝尔深挖品类空间，一方面巩固面膜市场，加大科技研发，积极布局并捕捉了2020年睡眠面膜的红利期，其为纽西之谜代工的温泉水咋弹面膜月销超100万份；另一方面借助护肤生产研发优势，向彩妆周边产品拓展，陆续推出卸妆湿巾、卸妆水、粉底液等新产品，拓展增量市场。

品牌客户方面，公司在稳定合作屈青松股份臣氏、自然堂、植物医生等传统客户的同时，积极拓展完美日记、纽西之谜、花西子等新锐品牌客户，同时成功拓展OLAY、丝芙兰等国际品牌客户，进一步夯实市场地位。

投资建议300132与盈利预测公司是国内化妆品ODM及松节油深加工双龙头企业，2020年6月完成对诺斯贝尔剩余10%股权的收购，实现100%控股。

未来在电商环境下，预计新锐化妆品品牌对代工厂的需求强劲、且具备较强的爆发力，同时公司有望拓展国际品牌的2020年三季报点评代工业务，拥有广阔市场空间。

预计2020-2022年EPS为1.06/1.25/1.45元，对应PE20x/1化妆品业务稳步增长7x/15x，维持“买入”评级。

风险提示松节油深加工业务承压松节油原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，核心品牌流失风险。