中信证券-上峰水泥-000672-2020年三季报点评：短期冲击不改公司长期成长能力-201029

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Q3水灾及疫情导致公司业绩有所下滑，但需求延后及采暖季协同限产提升了Q4水泥价格弹性，同时公司积极推进新项目建设可支撑未来中信证券业绩持续增长。

三季度水灾上峰水泥及疫情导致业绩下滑14%。

公司前三季度实现收入44.51亿元，同比-2.80%，归母净利润10006725.14亿元，同比-1.73%；其中Q3营业收入15.77亿元，同比-6.74%；归母净利润5.05亿元，同比-14.41%，三季度业绩有所下滑，一方面在于安徽区域受洪灾影响及生产线超低排放技术改造阶段停产导致水泥及熟料产销量同比下降，另一方面7~8月份新疆区域疫情影响导致产销停滞约1个月。

2020年三季报点评三季度水泥销量及价格跌幅10%以上，但受益于成本下降毛利率相对稳定。

前三季度公司熟料和水泥销量分别为346和798万吨，同比分别-8.12%/+2.43%，其中Q3单季度分别变动+13.28%/-10.51%，显示Q3销量受水灾及疫情短期冲击不改公司长期成长能力下滑明显。

价格方面，前中信证券三季度熟料及水泥销售价格同比分别下降8.43%/11.21%，推测Q3单季度熟料和水泥价格分别下跌8.5%/13.4%。

前三季度受益于原材料煤炭价格下跌，熟料及水泥单位生产成本分别下降8.30%/3.上峰水泥19%，毛利率同比仅小幅下跌1.84%/3.62%。

但9月份影响000672消退后公司产销量恢复增长，叠加需求恢复带动价格上涨，公司9月份毛利率上升至52.12%。

积极推进新项目建设促进2020年三季报点评利润增长。

公司前三季度公司骨料短期冲击不改公司长期成长能力总销量385万吨，同比大幅增长100.52%；毛利率70.66%，同比持平。

公司计划到2021年骨料产中信证券能达到1000万吨，在矿山资源越发稀缺的情况下骨料业务有望增厚公司业绩。

另外，环保产业水泥窑协同处置和贵州新增4500t/d水泥技改项目陆续建成投产，将为公司贡献上峰水泥新利润增长点。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；新增产000672能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。

投资建议：考虑到疫情及水灾对今年业绩的影响，我们小幅下调公司2020年EPS预测至2.83元（原预测为3.22元2020年三季报点评），维持2021~2022年EPS预测4.22/5.01元，对应PE分别为8/5/5x，给予2021年8xPE，对应目标价35.50元，维持“买入”评级。