信达证券-TCL科技-000100-三季度超悲观预期，内生外延共助业绩成长-201029

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事件：2020年10月28日，TCL科技发布三季报，202信达证券0年前三季度，公司实现实现营收487.1亿元，同比增长18.4%（重组后同口径）；归母净利润17.9亿元，同比增长28.9%（剔除资产重组收益后同口径）。

QTCL科技3单季度，公司实现营收193.8亿元，同比增长28.9%，环比增长24.2%；归母净利8.2亿元，同比增长68.5%，环比增长2.1%；扣非净利6.8亿元，同比增长168.1%，环比增长232.2%。

TCL华星方面，2020年前三季度，实现营收323.8亿元，同比增长31.9%；净利润为5.7亿元，同比000100下降56.3%。

2020年单三季度，TCL华星实现营收128.7亿元，同比增长55.3%，环比增长24.1%；净利润7.0亿元，同比增长151.6%，环比增长三季度超悲观预期6.6亿元。

点评：受益面板涨价，内生外延共助业绩成长TCL华星Q3业绩环比大幅改善。

（1）业绩与面板价格同步上信达证券扬，超市场悲观预期。

由于TCL科技产能持续释放，公司营收规模不断扩大：2020年三季度，公司实现营收193.77亿元，同比增长28.87%。

同时，自6月份起，面板价格开始持续上涨，公司盈利能力随之快速提升：公司单三季度毛利率为13.47%，环比提升0001003.25个百分点。

公司利润水平也同步大幅提升：三季度超悲观预期尽管受T6全额计提折旧影响，三季度单季折旧环比二季度增加5.73亿元，公司三季度仍实现归母净利润8.17亿元，同比增长68.48%；扣非净利6.78亿元，同比增长168.13%。

（2）内生外延共助业绩成长扩大融资规模后，现金流及财务费用增加。

为便于在行业周期底部积极布局优质资产，公司于今年扩大融资规模，因此公司现金流信达证券大幅增长：公司3Q20经营性现金流为45.23亿元，远高于去年同期的14.58亿元。

融资规模扩大也使得财务费用有所增加：公司前三季度财务费TCL科技用为14.53亿元，同比增长64.1%。

（3）大尺寸000100业务规模扩大，TV面板全球前二。

2020年前三季度，公司大尺寸面板营收为203.3亿元，同比增长51%；公司TV面板市占三季度超悲观预期率上升至全球第二，其中55英寸全球第一；随着公司产能扩张脚步继续向前，未来公司TV面板将全面发力。

收购三星苏州，内生外延共助业绩成长内生外延扩大产能规模。

8月29日，公司发布公告称拟以10.8亿美元（约76.22亿元人民币）对价获得苏州三星电子（SSL）60%股权及苏州三星显信达证券示（SSM）100%的股权，两个企业核心业务主要包括月产能120K的8.5代TFT-LCD产线及月产能3.5M的显示模组工厂。

其中核心标的SSL面板产能约占全球总产能的4%；通过此番收购，公司在全球面板市场的份额将进一步TCL科技提升。

目前标的资产交000100割工作按计划推进，预计于2021年Q1实现并表。

除SSL之外，TC三季度超悲观预期L华星还拥有6条运营中及在建生产线，包括两条8.5代线T1、T2，两条11代线T6和T7以及基于LTPSLCD和AMOLED的中小尺寸线T3和T4。

目前，大尺寸产线T1、T2、T6满产满销，T7产线预计于年底投产，于2021年内生外延共助业绩成长初量产。

中小尺寸产线地处武汉，上半年受疫情影响较大，不过得益于良好的管理水平和供应链管控能力，信达证券T3产线LTPS面板段保持满产运营，模组产能也于二季度恢复正常；T4产线柔性AMOLED一期产能和良率按计划提升，完成品牌厂商产品交付和上量，二期和三期按计划建设中。

随着三星苏州线整合以及2021年初t7线投产，TCL华星未来9-12TCL科技个月产能将增长60%；到2023年，TCL华星产能面积复合增速将达到18.8%。

供需结构持续改善，面板000100价格继续上涨。

（1三季度超悲观预期）面板价格上涨持续超预期。

自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨，涨幅超50%；根据10月份最新报价，各主流尺寸涨势依旧且内生外延共助业绩成长涨幅未见收敛，预计四季度面板价格仍将保持强势。

（2）供信达证券需端解构面板价格走势。

供给方面，尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出，但其仅占全球面板产TCL科技能的1.5%，对面板整体供给端影响较小，韩厂其他产线仍按原计划有序退出。

同时，其000100他面板厂商扩产亦有延后；综合考虑产能退出与新进情况，预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。

需求方面，美国三季度超悲观预期、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖；根据TrendForce的最新报告，2020年3Q全球电视出货量创历史新高：本季度共出货6205万台，同比增长12.9%，环比增长38.8%。

内生外延共助业绩成长（3）展望21年。

中国TV市场被压抑的需求有望释放，同时，受益于大型信达证券体育赛事到来，21年有望进入需求大年。

供给TCL科技端由于新产能释放也将同步走高，因此2021年供需比将在10-12%之间波动，面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求，价格也有望继续保持强势。

投资建议：TCL科技Q3业绩表现与面板价格保000100持同步，超市场悲观预期。

预计21年面板价格仍将保持强势；同时，公司内生外延不断扩大产能规模；公三季度超悲观预期司将深度受益于面板涨价和产能扩张带来的面板量价齐升过程。

预计四季度及明年，内生外延共助业绩成长公司业绩仍将继续释放；我们坚定看好TCL长期发展。

风险因素：市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气信达证券度下滑风险。