光大证券-老板电器-002508-2020年三季报点评：零售复苏收入提速，利润端展现弹性-201029

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事件∶老板电器发布2020年三光大证券季报。

公司老板电器2020Q3实现收入24.2亿元，同比+15%，实现归母净利5.1亿，同比+23%，扣非归母5.1亿，同比+23%。

2020Q1~3收入基本同比持平，归母净利002508润同比+3%，业绩表现好于市场预期。

2020年三季报点评点评:收入∶单季零售回暧明显，工程增速有所放缓。

公司单季收入同比+15%，拆分来看:1)单季线下零售渠道估计同比持平(Q2下滑20%左右)，2)线上渠道估计同比增长25%(Q2增长10%左右)，3)单季工程渠道估计同比增长30%(Q2增长60%左零售复苏收入提速右),4)创新渠道增长35%(Q2增长25%左右)。

单季收入增利润端展现弹性速提升明显(2020Q2收入同比+4%)，主要是零售需求回暖带动。

根据奥维推总数据，2020Q3油烟机线上/线下零售额分别同光大证券比-8%/+19%。

得益份额提升，专卖店积极老板电器调整，公司复苏优于行业。

工程渠道基数压力下增速有所下降，全年工程渠道增002508速指引为30%。

公司B端客户中，恒大碧桂2020年三季报点评园占比已经有所下降，对订单的影响可控。

利润∶线上价格回暖零售复苏收入提速，工程订单结构改善，单季展现一定利润弹性。

利润端展现弹性公司单季毛利率和利润率同比提升，源于:1）原材料成本红利;2)2020Q3以来，线上价格有所回暖，且高毛利的线上渠道增速更快，占比提升;3)工程渠道因为客户结构和产品结构的改善，毛利有所提升。

光大证券单季应收科目有小幅增长，主要系工程渠道的上游占款。

老板电器单季经营净现金流+42%，经营优质。

经营展望002508:单季收入提速，利润率上行，明确基本面复苏信号点得益于精装渗透提升+品牌寡头垄断（奥维统计，2020H1公司烟机在精装渠道的份额达到35%)，工程渠道全年有望实现30%左右增长，仍将是全年业绩增长最主要的贡献。

而C端零售方2020年三季报点评面，公司单季度线上/线下恢复弹性都还要明显好于行业。

维持2020全年5%~10%的增长目标，在行业复苏的大趋势下零售复苏收入提速，估计公司四季度延续景气度向上的基调。

盈利预测、估值利润端展现弹性与评级得益零售端的快速恢复，2020Q3公司收入增速进一步提升，而利润端更有一定弹性，整体表现好于市场预期。

在经济复苏的大背景下，景气改光大证券善的确定性较强。

公老板电器司强大的品牌力支撑下，将继续精装渠道增长红利。

而除烟灶消外，洗碗机等新品类虽然体量尚小，但有加速增长的趋势，有望通过套系化方案进一步凸显产品差异优势,维持2020-2022年预测EPS为1.82/2.00025084/2.25元,现价对应PE为18/16/15倍，考虑估值低位，景气上行，维持‘‘买入’’评级。

风险提示∶需求2020年三季报点评复苏进度低于预期;竞争加剧;新品发展低于预期。