国盛证券-润丰股份-301035-高壁垒境外自主登记模式，打造全球领先作物保护企业-211216

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持续完善全球营销网络，推进中国品牌全球化。

公司专注于全球作物保护，具备多种作物保护产品的原药合成与制剂加工能力，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类，业务覆70多个国家，致力于为全球客户提供作物保护产品和服务，已构建了涵盖农药原药及制剂研发、生产以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链，积极推进以实现“全球中国造到中国品牌全球化”。

公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一，根据AgroPages发布的2020年全球农化企业TOP20榜单，2020年润丰股份位居全球第11位，与住友化学、纽发姆等老牌大型跨国公司共同组成了国际农化行业第二梯队，也是梯队中国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。

境外自主登记模式打造高壁垒护城河。

公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。

截止2020年底，公司在境外累计取得3082项农药登记证，自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，相应销售毛利率也高于传统农药出口模式，2020年公司境外自主登记模式毛利率为20.43%，高于传统模式毛利率6.36个百分点。

受益于公司成熟的自主登记制度，公司每年境外自主登记证数量稳定增长，新增登记和原有登记产品可为公司贡献稳定营收。

公司除了继续加强在巴西等南美洲国家的布局之外，公司登记业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展，这也将接力南美市场，未来有望成为公司业绩增长的主要来源。

募投项目加快一体化布局，强化境外产品登记。

公司募资13.4亿元投入到农药制剂、原药以及研发和全球产品登记领域，包括农药制剂6.86万吨，农药原药2.35万吨，进一步强化公司在全球农药制剂销售网络布局，公司农药产品线也更加丰富，为未来市场拓展了奠定坚实基础。

公司预计募投项目可以实现年收入37.9亿元，年净利润3.70亿元。

盈利预测与投资建议：依托大量高壁垒、差异化的境外自主登记产品，在管理团队高效运营之下，公司构建了“快速市场进入”为特点的全球营销网络，将国产品牌推向全球化，同时募投项目建设加强了一体化优势，行业竞争力进一步增强。

我们预计公司2021-2023年收入分别为87.67/105.15/126.29亿元；归母净利润分别为6.22/7.82/10.13亿元，对应PE估值分别为23.6/18.8/14.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。