平安证券-华域汽车-600741-Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好-201029

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事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入917.26亿元，同比平安证券-13.14%；归母净利润31.02亿元，同比-37.03%；前三季度扣非净利润26.30亿，同比-37.05%。

平安观点：公司并表范围有所华域汽车变化。

公司对延锋内饰的股比由70%600741的变更为100%。

此外，公司获得延锋安道拓机械部件公司的控制权，使Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好得该公司并表，同时该业务可扩展至全球所有整车及其他客户，对公司的营收和毛利率将产生正面影响。

新客户及海外客户带动Q3业绩：2020年3Q实现收入381.04亿元，同比提升8.76%，归平安证券母净利润为17.96亿元，同比增长14.90%。

三季度业绩改善的原因包括：1）公司中性化战略进一步落实，上汽系之外的客户对公司的贡献有所提升，如一汽大众等；2）新能源汽车客户尤其华域汽车是特斯拉销量的增长对公司是纯增量业务；3）欧洲和北美的整车厂在第三季度有较好的复苏，带动公司海外业务的提升。

主要受益于延锋安道拓机械部件并表，单季度毛利率创过去三年新高：2020年Q3公司毛利率达到600741了15.2%，创过去三年的新高。

我们认为公司毛利率改善的原因包括：1）延锋安道拓机械部件公司纳入合并报表，由于该公司的毛利率较高，估计提升公司整体毛利率1个百分点左右；2）新客户如特斯拉和部分豪华品牌的产品具有相对较高的毛利率；3）随着产品销量的提升，规模效应凸显，进而提升Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好了毛利率。

此外，公司第三季度经营活动产生的现金流净额平安证券为39.63亿元，同环比均有所提升。

大众MEB已开始量产，将为公司提供全新增量：国产大众MEB平台车型已于近日在上汽大众工厂开始量产，我们预计2021年ID4有望达到15万辆的销量水平，子公司华域麦格纳为全球平台提供三合一电驱动的辅驱产品华域汽车，我们估计ASP提升1万元左右。

MEB平台是大众汽车电动化转型的重要产600741品，其中ID4作为首款SUV车型，具有战略性意义。

ID3在欧洲Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好的热销已经说明了MEB平台产品的竞争力较强，同时我们认为2021年特斯拉ModelY的定价大概率会高于ID4，二者的消费群体重合度低。

公司依靠技术优势和国平安证券内生产成本的优势，未来有望获得更多客户。

核心业务同比降幅降低，热加工业务表现华域汽车较好。

1-9月份合并口径的内外饰业务收入同比降低12.4%，电子电器业务同比降低1.8%，金属成型和模具、功能件和热加工件的收入同比分别600741下降22.8%、18.6%和29.8%。

单三季度看，内外饰板块营收为253.2亿元，同比下降6.8%，金属成型和模具为27亿元，同比下降2.9%，功能件营收71亿元，同比下降6.1%，电子电器件为10.6亿元，同比下降23.2%Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好，热加工业务为1.8亿元，同比增长12.5%。

全资控股的自主经营方式增强公司的核心平安证券竞争力。

华域视觉成为公司全资子公司之后，接连获得了欧洲豪华品牌的创新外饰灯订单、日本主流车企的出口订单、特斯华域汽车拉北美的ModelY的尾灯订单等，体现了公司在车灯领域的全方位优势，同时也说明在非上汽系客户的拓展方面获得持续的突破。

6007412020年公司对延锋内饰100%控股，我们认为公司有望延续以上优势，在内饰业务中继续扩大份额。

从公司资本开支数据看，2020年1-9月份内外饰业务投资额为22.6亿元Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好，计划完成率为77%，均高于其他业务板块，疫情影响之下，海外部分竞争对手经营困难，公司份额具有进一步扩大的潜力。

盈利平安证券预测与投资建议：公司中性化效果明显+毛利率提升+海外业务改善+自主经营优势，看好未来发展。

由于公司国内外经营复苏快于预期，上调业绩预测，2020/2021/2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元（原有业绩预测为47.91、57.73、69.98亿元），对应PE分别为16.5、13.华域汽车1和10.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业销600741量不及预期：受全球疫情和宏观经济下滑影响，汽车作为可选消费品，其销量如果出现大幅下滑，对公司将产生巨大的影响；2）电动化、智能化、LED渗透率不及预期：公司零部件范围较广，涉及电动化、智能化和LED车灯等，如果以上产品的渗透率不及预期，公司的业绩将无法达到如期水平；3）上汽集团销量不达预期。

公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套，受上汽集团产Q3业绩超预期、中性化战略助力公司经营持续向好销情况影响较大。

若上汽集团复苏低于预期，将影响公平安证券司业绩。