国盛证券-医药生物行业周报：如何理解低位拐点变化中核医学龙头东诚药业的长期价值-211107

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌1.35%，位列全行业第15，与沪深300指数持平，跑输创业板指数。

本周周专题，我们再次梳理了东诚药业的投资机会，从国内看核医学已形成双寡头格局，东诚药业通过近年的收购和合作，已显现出自身明显优势，公司2022年有望迎来向上拐点，自身核医学快速恢复和增长，同时管线品种也有望迎来里程碑节点，2023年有望迎来业绩爆发期，建议重点关注。

二、近期复盘：本周医药整体收跌，表现不是很好，维持低位，我们认为原因如下：第一，三季报结束，作为成长性板块会因为业绩期的结束有情绪收敛期。

第二，本周CXO板块表现不好，对于医药情绪也有一定影响，其本质是作为医药公认的筹码高度集中、高景气估值不便宜板块的补跌，当然市场找到了表观诱导因素，比如公众号文章对于高瓴减持部分标的的重点解读、融资数据的波动等，我们认为还是没必要担心基本面问题。

本周我们看到阶段性低位票还是会有表现，但持续性不太好，基本上4个特征，第一股价相对位置低，第二有可以预计的变化点（验证性要求不高），第三估值相对历史低位，第四对个股质地要求不高，前面两个因素在选择上可能更重要，一个代表筹码较好，一个代表想象空间，估值算是锦上添花的，仅仅低估值用处不大，一定要相对历史状态低估值。

另外，本周默沙东的新冠药英国获批，辉瑞的新冠药数据非常好，我们判断，新冠药+疫苗综合性推进，后面新冠逐步会被市场认知成“长期流感化”，新冠药相关CDMO要好好算算可持续性的弹性了，也算给CDMO一针强心针。

综合考虑，医药大的基本面没有变化，但情绪悲观、扣掉医药基金公募重仓持仓医药占比现2018年新低、成交额持续低位、强势板块CXO补跌，对于板块，我们判断还是不变，考虑宏观流动性、行业比较及预期&交易出清等因素（可以参考我们一直的“内忧外患理论”），已经是很好的长期配置区间，耐心向上。

三、板块观点：1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“估值消化状态下的个股性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。

应对短期巨幅波动，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。

中长期看，我们是乐观的。

GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。

七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。

长期的5+X战略配置思路是不变的：医药科技升级、医药市场升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。

2、中短期来看：今年医药主基调就是消化估值，与其他行业板块对比不占优势以及政策带来的预期干扰是表观原因，但是再其影响状态下，今年医药很难像前几年一样气势如虹，在主基调的情况下，部分超跌个股或存在阶段性布局机会，同时预期收益率可能需要适当降低。

接下来，如果认为现在的医药就是极度悲观的底部，未来布局医药的话怎么办？当然大家很关注具备持续优秀表现的赛道性机会，但是现阶段市场环境下较难实现，基本面优秀的个股筹码集中度高、预期相对充分，除非医药行业水位系统性上升，否则，也只是高位震荡。

这个时候其实有两个思路：当然大的原则还是要规避政策，或者说规避政策预期差，进而：第一，低位资产，这个思路偏向自下而上的个股选择，对于前期关注度与配置力度相对较小，估值不在高位的标的，只要公司有边际向好变化，就可能存在阶段性布局机会，基本面因素的考量相对弱化。

第二，就是一定要重视跌的多的、辨识度高的龙头白马核心资产，有分歧不怕，这也是全行业的钱来医药第一个识别的重点，之前迈瑞、爱尔等资产涨就是这个逻辑，但是把握反弹节奏、同时也要慎重考虑反弹幅度、估值及政策预期差的博弈，因为在独特的市场环境下，这几个要素转换特别快，但是在这个时候，还有一些底部龙头白马核心资产，如智飞、恒瑞等标的，一年维度来看具备良好的布局时点。

这个时间段，个股选择最为关键，注意政策免疫，外需属性可以多考虑。

3、配置思路：（1）核心资产持续修复及低位变化：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科等。

底位变化（派林生物、东诚药业等）。

（2）着眼全球的国际化竞争优势：（1）注射剂出口（健友股份、普利制药）（2）差异化CDMO（博腾股份、九洲药业、凯莱英、药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西）（3）科研测序（诺禾致源）；（3）进口替代下的高景气中国制造：生物制药上游装备（东富龙、泰林生物等）。

设备自动化（健麾信息）。

（4）中长期看好消费医疗角度：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物；（2）眼科：兴齐眼药、昊海生科；（3）医疗服务：三星医疗、国际医学、通策医疗、盈康生命、信邦制药；（5）其他长期跟踪看好标的：康泰生物、安科生物、云南白药、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。