安信证券-壹网壹创-300792-2020Q3点评：业绩超预期，立足优质营销，能力圈持续扩张-201029

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■业安信证券绩简述：2020Q1-3：公司实现营收8.25亿元/+4.4%，归母净利1.64亿元/+70.3%，归母扣非净利1.52亿元/+58.4%，超出预期。

经营性现金流净额约为2.64亿元/壹网壹创+173.0%。

2300792020Q3：实现营收2.67亿元/+15.6%，归母净利0.55亿元/+107.9%，环比提速。

归母扣非净利0.47亿元/+77.0%，经营性现金流净额约为1.57亿元/+8692020Q3点评.4%。

业绩超预期■营收环比提速，业绩保持高增。

2020Q1-3，壹网壹创实现营收8.25亿元/+4.4%，推测主要受露得清终止合作，线上营销业务受到一定影响，归母净利1.64亿元/+70.3%；其中Q3立足优质营销实现营收2.67亿元/+15.6%，归母净利0.55亿元/+107.9%，环比提速，超出预期。

■业务结构变化致毛利率明显能力圈持续扩张上升，增厚盈利能力。

2020Q3得益于线上管理业务营收占比提升，整体毛利率44.1%/+1.91安信证券pcts，整体归母净利率大幅提升9.2pcts至20.8%。

受新收入准则影响，产品控制权转移前的运费结转为壹网壹创收入成本，剔除收入准则因素后预计毛利率提升更高。

费用率方面，管理费用率6.3%/+1.0pct；新收入准则下本期仓配费用较上年同期下降较多，导致销售费用率11.5%/-9.3pcts；研发费用率同增1.7pcts至1.3300792%，研发投入增加；利息收入增加致财务费用率为-2.0%/-1.9pcts。

■现金流大幅提升2020Q3点评，双十一备货致存货有所增加。

2020Q1-3应收账款周转天数为51.18天，同比提升20.85天，应业绩超预期付账款周转天数同比提升22.78天至40.56天，推测系疫情影响下回款、付款节奏放缓；存货周转天数增加13天至68天，或因双十一提前备货；经营性现金流量净额2.64亿元，大幅提升173.0%，回款增加带来经营活动现金流量增加。

%/-1.9pcts；■拟定增建设自有品牌&信息化，核心竞争立足优质营销力进一步夯实。

公司拟定增不超过4327.5万股用于自有品牌及电商内容项目、仓储物流项目、研发中心及信息化项目以能力圈持续扩张及补充流动资金项目等。

公司计划孵化在食品和保健品领域的自有品牌项目，增强核安信证券心壁垒。

并拟开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打壹网壹创造等内容电商项目，增强与品牌方合作粘性。

此300792外，还计划升级物流仓储体系和信息化系统。

■立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+2020Q3点评扩品类+扩自有品牌+扩职能下空间广阔。

公司营销传播和广告推广能力出色业绩超预期，并通过数据挖掘精细化运营提升转化率，参与上游品牌孵化。

中长期看点：1）扩品牌：公司已与百雀羚、三生花立足优质营销、伊丽莎白雅顿等多品牌稳定合作，2020年新增美妆客户丸美等。

2）扩品类：5月末完成收购家电TP浙江上佰51%股权，下半年有望并表，2019年底新签潮玩品牌泡泡玛特，2020年新增圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品能力圈持续扩张品牌；3）拟定增建设食品和保健品自有品牌，依托公司强大营销实力有望赋能食品品牌，成就网红爆款；4）拟扩充电商职能，开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等项目增强与品牌方合作粘性。

■投资建议安信证券：维持买入-A投资评级。

品牌增加+品类扩张+平台延伸三轮壹网壹创驱动公司高增，我们预计公司2020-22年净利润增速为50%/43%/37%，6个月目标价为195元，对应2020年P/E为64x。

风险提示：宏观经济增300792速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。