天风证券-三友化工-600409-V型反转，弹性十足-201029

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事件：三友化工发布2020年三季报，前三季度实现营业收入125.80亿元，同比下降18.72%；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下降93.88%，按20.64亿天风证券股计，实现每股收益0.02元，每股经营现金流0.72元。

其中第三季度实现营业收入45.98亿元，同比下降8.03%；实现归属于上市公司股东的净利三友化工润3.02亿元，同比增长119.65%；单季度EPS0.15元。

三季度单季度业绩显著改善，多数产品销量同比提升，费用同比大幅减少2020年三季度公司主要产品销量同环比明显改善：纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC销量分别yoy+8.06%/+2.32%/+6.76%/+5.77%/-2.42%，qoq+11.85%/+12.76%/+25.42%/+20.48%/-1.83%；仅DMC销量同环比微降，销售单价分别yoy-15.50%/-19.38%/-41.59%/+21.49%/-13.82%，qoq+14.03%/-8.81%/-5.02%/+38.72%/+9.37%，其中PVC价格同环比均有明600409显上涨，而纯碱价格三季度环比改善明显。

三季度单季度毛利率为20.57%，V型反转yoy+0.88ptcs；期间费用yoy-32.56%（约减少2.43亿元），主要系销售费用同比减少约1.76亿元，财务费用同比减少约6580万元。

价格企稳回升，下半年有望明显改善地产竣工加速带动玻璃弹性十足需求回升，根据wind数据，玻璃价格指数目前为1387.26，较5月底部上涨41%。

纯碱需求复苏，7月至今持续上涨至2000天风证券元/吨，较6月底部上涨56%。

三友化工供给收缩行业库存下降明显，预计价格未来仍有望维持强势。

受疫情影响，上半年全球纺织服装需求大幅下滑，根据中纤网数据600409，粘胶短纤（1.5D）价格7月底跌至8100元/吨，创04年来新低，根据我们测算吨亏损超2000元/吨，大量二三线企业停产，行业集中度持续提升。

三季度以来随疫情影响减弱，海外服装需求复V型反转苏，粘胶短纤价格已有显著提升，特别是10月以来加速上涨，目前已经自底部上涨约26%至1.05万元/吨。

伴随纯碱和粘胶短纤量价回升，弹性十足公司四季度经营情况有望延续向好改善。

成本优势明显，龙头地位持续提升公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，疫情影响下公司凭借成本优势，依然保持天风证券较高开工率，龙头地位进一步巩固。

经济逐渐企稳回升，行业至暗时刻已过，市场三友化工集中度提升，景气复苏时龙头公司盈利能力将大幅提升。

盈利预测与估值：维持公司2020-2022年盈利预测600409分别为0.22/0.65/0.8元，现价对应PE分别为32.74/11.09/9.06倍。

V型反转公司是纯碱、粘胶行业双龙头，产业配套完整，成本优势明显，维持“买入”评级。

风险提弹性十足示：疫情反复影响服装需求；环保和安全生产风险；原料价格大幅波动。