国盛证券-药石科技-300725-收入50％+高增长，剔除激励费用和汇兑后内生高增长略超预期-201029

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药石科技发布2国盛证券020年三季度报告。

2020年前三季度公司实现营业收入7.25亿元，同比增长56.28%；归母净利润1.42亿元，同比增长21.21%；扣非净利润1.35亿元，同比增长21.48%，实现EPS药石科技为0.98元。

单独看300725Q3，公司实现收入2.66亿元，同比增长53.11%；归母净利润0.55亿元，同比增长14.21%；扣非净利润0.53亿元，同比增长15.82%。

收入持续高速增长略超预期，利收入50%+高增长润加回激励费用和汇兑后与收入匹配。

在疫情影响下，公司Q1收入增速增长较为缓慢，但公司整体订单趋势良好，公司通剔除激励费用和汇兑后内生高增长略超预期过提升经营管理效率，在Q2完成了超高速增长，Q3趋势延续，单季度收入同比增长超过50%略超预期。

超高的收入增速一国盛证券方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应，另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。

利润端受药石科技到汇兑损失和激励摊销的双重影响。

公司今年激励摊销较大，前三季度激励费用约3700万，Q3单季度激励费用约1500万，加回激励费用300725后前三季度利润同比增速53%，Q3单季度利润同比增速46%，与收入趋势匹配。

Q3人民币对美元汇率波动较大，带来汇兑损失，收入50%+高增长财务费用增加较多。

Q3单季度财务费用相较去年同期增加1530万，对于利润端影响较大，再加回财务费用的影响，公司Q3单季度利润同比增长超过70%，内生增长略超预期，我们判断晖石整体已经度剔除激励费用和汇兑后内生高增长略超预期过投入期，开始盈利。

从毛利率的角度来看，Q3环比Q2毛利国盛证券率已经企稳。

公司今年毛利率水平受成本上涨有所下降，前三季度毛利率45.90%，相较去年同期54.07%下降8.17pp药石科技，主要是kg级以上订单放量收入占比提升导致。

但环比看Q3单季度毛利率47.34%，环比Q2的44.48%回升2.83007256pp，基本已经企稳向好。

公司各项财务指标收入50%+高增长正常。

公司前三季度经营性现金流1.72剔除激励费用和汇兑后内生高增长略超预期亿元，同比增长198.30%，整体回款情况较好。

公司前国盛证券三季度销售费用率3.02%，相较去年同期（3.74%）略有下降；管理费用率12.07%，相较去年9.9%提升2.17pp，主要是激励摊销增多导致；研发费用收入占比7.94%，去年同期为10.79%下降2.85pp，因为收入增长较快，所以研发投入收入占比下降，但研发费用的绝对值并没有下降。

盈利预测及药石科技投资评级。

暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿元、3.07亿元、4.16亿300725元，增长分别为32.6%、52.2%、35.4%。

EPS分别为1.39元、2.11元、2.86元，对应PE分别为100x，66x，49x收入50%+高增长，维持“买入”评级。

风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产剔除激励费用和汇兑后内生高增长略超预期能利用率低于预期。