中信证券-华能水电-600025-2020年三季报点评：来水发电如期反转，供需收紧现金流向好-201029

《中信证券-华能水电-600025-2020年三季报点评：来水发电如期反转，供需收紧现金流向好-201029（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华能水电-600025-2020年三季报点评：来水发电如期反转，供需收紧现金流向好-201029（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公中信证券司前三季度归母净利润43.5亿元，同比下降10.7%，来水发电反转带动业绩降幅显著收窄，符合预期。

预计后续云南供需形势持续收紧，利好电价，且财务费用与折旧华能水电有望持续节省。

维持公司2020600025~2022年归母净利润预测为51.5/54.8/56.5亿元，维持“买入”评级与目标价5.8元。

2020年三季报点评前三季度EPS0.24元，符合预期。

公司2020年前三季度营业收入147.3亿元，同比减少9.来水发电如期反转7%，归母净利润43.5亿元，同比减少10.7%，对应EPS0.24元，同比下降11.1%，业绩符合预期。

分季度看，公司第三季度营业收入66.6亿元，同比增长16.2%；归母净利润29供需收紧现金流向好.6亿元，同比增长44.4%；对应EPS0.16元。

中信证券来水发电如期反转，推动业绩修复。

今年前5月华能水电，公司所在流域来水偏枯；5月底6月初以来，来水与发电量显著反转，驱动业绩回补。

第三季度，公司整体发电量347.3亿千瓦时，同比增长24.1%，其中小湾/糯扎渡/漫湾单季发电量分别600025同比高增84.6%/39.0%/69.5%，贡献了单季发电总增量的77%。

受此带动，前三季度公司发电量720.9亿千瓦时，同2020年三季报点评比下滑11.9%，降幅较上半年的30.7%显著收窄。

受益来水发电如期反转于电量增长，公司单季毛利率同比提升2.7%至64.2%。

云供需收紧现金流向好南供需收紧，省内电价持续看涨。

公司前三季度营中信证券收降幅较发电量降幅偏低2.2个百分点，我们估计综合电价或出现5元/MWh左右的抬升，主要受益于省内电价上涨。

由于省内外需求提升消化了汛期供给增量，云南7~9月省内交易电价分别同比提升10.5/7.3华能水电/9.1元/MWh，第三季度同比提升8.8元/MWh，前三季度累计同比提升10.4元/MWh。

就后续需求而言，云南受益于省内高耗能用户投产，用电量增速有望持续跑赢全国，而广东用电需求同600025样旺盛。

供给2020年三季报点评方面，云南除主要外送两广的乌东德外，近期不再有大型水电站投运。

由此分析，云南省内后续供需形来水发电如期反转势料持续收紧，带动省内电价看涨，并有望间接推升西电东送增送部分交易电价，利好公司盈利能力增厚。

供需收紧现金流向好捐赠收尾与财务费用节省，推升业绩。

公司前三季度财务费用同比节中信证券省12.7%或4.3亿元，主要受益于发行可转债置换债务以及融资成本下行。

公司前三季度营业外支出累计节省4华能水电.1亿元，主要受益于对云南省每年5亿元的捐赠于2019年到期。

相关因素600025有助于公司业绩加速回补。

现金流料2020年三季报点评大幅释放、折旧进入下行通道。

前三季度，公司经营现金流净额106.7亿元，同比减少10.7%，降幅与净利润基来水发电如期反转本相同。

当前公司仅托巴电站供需收紧现金流向好在建，资本开支有望下行，带动自由现金流释放。

我们预计公司将运用充沛的现金流，优先考虑偿还债务以降低财务费用，并结合折旧的逐年下行，通过提升业绩中信证券以间接增厚股东派息回报。

风险因素：发电量低于预期，电价低于预期，自由现金流低于预期投资建议：考虑到公司发电量如期迅速回补，业绩符合预期，维持2020~2022年EPS预测为0.27/0.29/0.华能水电30元，现价对应动态PE为15/14/14倍。

维持目标价6000255.8元，维持“买入”评级。