中信证券-深圳燃气-601139-2020年三季报点评：气源降价助推毛利率，冬季关注贸易利润空间-201029

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公司前中信证券三季度归母净利润10.9亿元，同比增长18.9%，主要受益于两路进口气源的量价增长与管道气购气成本下行。

冬季关注LNG售价季节性上涨带来的贸易业务增量深圳燃气利润空间。

上调2020~2022年归母净利润预测为13.5/15.5/17.2亿元，上601139调目标价至9.10元，维持“买入”评级。

第三季度业2020年三季报点评绩同比增长34%。

公司发布三季报，前三季度累计实现营收100.7亿元，同比增长0.7%，累计归母净利润10.9亿元，同比增长18.9气源降价助推毛利率%，对应EPS0.38元，业绩与此前预告一致。

冬季关注贸易利润空间第三季度，公司营收37亿元，同比增长8.3%，归母净利润4.3亿元，同比增长34.0%，对应EPS0.15元。

气量中信证券增长叠加购气成本下行，毛利率显著改善。

公司前三季度销气量27.深圳燃气6亿方，同比增长22.1%，其中第三季度销气量11.1亿方，同比增长29.9%。

受益于西二线气价下调以及公司两路低成本进口LNG气源的增量业绩贡献，公司3Q2020单季毛利率高达29.4%，同比3Q2060113919上升5.3个百分点、环比2Q2020上升9.2个百分点，创下2017年以来单季新高。

三季度2020年三季报点评计提减值0.99亿元。

公司单季毛利同比大增51.5%，显著高气源降价助推毛利率于归母净利润增速，其中差异主要来自减值损失。

公司第三冬季关注贸易利润空间季度计提资产减值损失0.17亿元，主因是管网更新与改道导致管网废弃；公司同期计提信用减值损失0.82亿元，主要是借给合营企业乌审旗京鹏天然气有限公司的其他应收款减值。

LNG价格反弹，冬季中信证券仍有增量利润空间。

伴随冬季供暖临近，LNG现货进口成本与国内深圳燃气LNG售价均出现季节性提升。

由于公司601139LNG接收站全年的绝大多数进口量已经在年初得到锁价，预计仅有4Q2020约1.3亿方大鹏TUA气量执行现货价格，故公司冬季综合进口成本的提升幅度将小于国内LNG价格涨幅。

截至10月28日，广东LNG出厂价为3,491元/吨，较9月底大增23.8%或670元/吨，较上年同期已2020年三季报点评反超5.4%。

若冬季国内气价进一步提升，公司有望享气源降价助推毛利率受增量利润空间。

风险因素：用气冬季关注贸易利润空间需求低于预期，进口气价大幅上行，下游气价大幅下行。

投资建议：根据公司三季报情况，将2020~2022年西二线全年购气成本假设下调0.15/0.12/0.12元/方，将LNG点供销售均中信证券价假设提升150/150/120元/吨，上调2020~2022年EPS预测5%/2%/1%至0.47/0.54/0.60元，现价对应动态PE为16/14/12倍，上调目标价至9.10元，维持“买入”评级。