方正证券-心脉医疗-688016-主动脉介入手术需求强劲，逐季业务恢复迅猛略超预期-201028

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2020年10月28日晚，公司发布2020年三季报方正证券：实现营业收入3.28亿元，同比增长32.55%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长44.32%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长46.79%。

主动脉介入手术需求强劲，逐季业务恢复迅猛略心脉医疗超预期。

收入方面，2020Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为0.99亿元、1.16亿元、1.13亿元，同比增长分别为7.68%、44.87%、49.84%，业务收入逐季恢688016复迅速保持高速增长。

公司主动脉产品尤其是腹主动脉支架的主动脉介入手术需求强劲市场推广和医生培训活动初期受到了新冠疫情的负面影响。

但由于相当比例的主动脉手术为急诊，患者需求非常刚性，公司在疫情期间保持了良好的供货和技术支持，受益于疫情后期的恢复性增长，2020年前三季度实现营业收入3.28亿元，逐季业务恢复迅猛略超预期同比增长32.55%。

其中，2017年获批上市的Castor方正证券支架、2019年获批上市的Minos支架、2020年4月获批上市的ReewarmPTX外周药物球囊等新产品积极开展入院销售工作，提供明显业绩增量。

利润方面，2020Q1/Q2/Q3公司单季度归母净利润分别为0.59亿元、0.61亿元、0.42亿元，同比增长32.42%、52.28%、52.心脉医疗13%。

2020年688016前三季度实现归母净利润1.62亿元，同比增长44.32%。

其中，非经常损益约为1294万元，与去年同期的1071万元基本持平；利息收入约为1080万元（去年同期为325万元），投资收益约为699万元，计入当期损益主动脉介入手术需求强劲的政府补助约为859万元。

毛利率保持稳定逐季业务恢复迅猛略超预期水平，销售费用率缓慢回升。

2016-2019年方正证券公司毛利率分别为76.35%、77.73%、78.81%、79.35%，2020前三季度公司毛利率为79.11%，保持稳定水平。

期间费用率方面，2020年前三季度销售费用率为10.8心脉医疗1%，同比降低2.34pp。

其中单Q1/Q2/Q3销售费用率分别为8.77%/8.26%/15.21%，在疫情后逐步恢复正常营688016销推广；管理费用率为4.67%，同比降低0.93pp；研发费用率为12.46%，同比提升0.54pp；财务费用率为-3.16%，主要系IPO募集资金带来的银行存款利息增加所致。

持续加强研发投入，期待新品陆续主动脉介入手术需求强劲上市。

2020年前三季度，公司研发费用约为4091万元，同比增长38.逐季业务恢复迅猛略超预期61%。

公司在研产品中，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成12个月临床随访报告，静脉支架系统、腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型方正证券式送检阶段。

另有重磅产品多分支胸主动脉覆膜支架系统处于前期设计预研阶段，未来有望显著扩大心脉医疗主动脉介入治疗的市场空间。

盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.51亿元，同比增长40%、33688016%、33%，对应当前195亿元市值，PE分别为98倍、74倍和56倍。

公司作为国内主动脉及外周血管介入龙头企业主动脉介入手术需求强劲，未来持续受益于老龄慢病带来的临床需求，在介入治疗渗透率逐步提升、介入器械逐步国产替代的进程中成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：高值耗材集采降价的风险；产品研发失败或进度不及预期的风险；新品销售放量不及预期的风险；腔内介入治疗市场竞争逐季业务恢复迅猛略超预期加剧的风险；海外市场开拓的经营、汇兑风险；产品质量及医疗纠纷风险。