山西证券-中国中免-601888-Q3离岛免税业务带动业绩高速增长-201028

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公司发布202山西证券0年三季报，2020Q1-3实现营收351.38亿元（-2.81%），归母净利润31.64亿元（-24.93%），EPS1.62元。

其中Q中国中免3实现营收158.29亿元（+38.97%），贡献期内营收45.05%，归母净利润22.33亿元（+141.93%），贡献期内净利润70.80%。

营601888收、归母净利润相较于Q1、Q2分别提升81.93亿元、41.56亿元、23.53亿元、11.82亿元。

离岛免税政策加速免税红Q3离岛免税业务带动业绩高速增长利释放，下半年高利润增长有望年内整体营收同比实现正增长。

7月1日至9月30日，海南离岛免税新政实施的山西证券第一个完整季度，海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元（+227.5%）。

同时年内三亚将新增设两家市内免税中国中免店，游海旅投和中出服运营，一家凤凰机场免税店，由中免运营。

三亚海棠湾免税城二期项目正在建设中，未来面积601888有望持续扩大，为离岛免税销售带来更大空间。

2020Q1-3公司整体费用率2Q3离岛免税业务带动业绩高速增长7.69%（-7.14pct），各项费用均有所下滑。

其中销售费用率25.25%（-6.67pct），管理费用率2.50%（-0.15pct）、财务费用率-0.06pct（-0.32pct），毛利率41.02%山西证券（-11.42pct），净利率9.04%（-4.95pct）。

20Q3中国中免单季度净利率15.13%（+5.6pct）提速明显。

投资建议：公司二季度实现业绩扭601888亏为盈，三季度开启业绩高速增长，年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。

四季度为传统海南旅游旺季，目前出境游开放时间仍不确定，海南仍Q3离岛免税业务带动业绩高速增长为冬季休闲服务首选旅游目的地。

考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升，我们预山西证券计公司2020-2022年EPS分别为2.64/4.67/5.64，对应公司10月27日收盘价184.81元，2020-2022年PE分别为71.0/39.6/32.8，维持评级给予“增持”评级。

存在风险居民消费需求不及预期风险；汇中国中免率波动风险；政策推动不及预期风险。