国泰君安-海螺水泥-0914.HK-业绩稳健而估值具有吸引力，维持“买入”-201029

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2020年第三国泰君安季度业绩符合我们的预期。

2020年前三季度，收入同比增11.9%至12海螺水泥39.84亿元人民币，较我们的预期高5.8%。

然而，由于毛利润同0914.HK比持平且符合我们的预期，我们认为高于预期的收入主要来自于利润率微不足道的贸易业务收入的增长。

股东净利同比增业绩稳健而估值具有吸引力3.8%至247.19亿元人民币，符合我们的预期。

华东水泥市场已大体复苏，但西南的水泥价维持“买入”格仍然低迷。

由于出货量预计将在强劲的基国泰君安建需求之上维持强劲，我们认为尽管10月的存货水平反弹带来一定压力，水泥价格将继续稳步回升。

然而，西南的供海螺水泥需再平衡仍需要一定时间。

将0914.HK我们对2020/2021/2022年的每股盈利预测分别下调3.0%/2.0%/1.5%。

我们主要：1）对于自产水泥产品，下调了其销量假设并略微下调了其平均售价和单位成本假设；2）上业绩稳健而估值具有吸引力调水泥产品贸易的销量假设；3）略微上调了对销售及管理费用的假设。

下调目标价至维持“买入”63.10港元并维持“买入”。

鉴于华东和华南的基建需求前景稳定，而对于房地产需求的担忧可能被高国泰君安估，我们认为公司目前的估值具有吸引力。

尽管新冠疫情造成了一些推迟，我们维持对公司向骨料和海螺水泥海外市场的战略扩张的信心。

我们最新的目标价对应8.4倍/8.3倍/8.2倍的2020-2022年0914.HK市盈率和1.8倍的2020年市净率。