万联证券-璞泰来-603659-季报点评报告：产能释放降低成本，降本增效拉动利润上升-201028

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事件:10月27日，公司披露2020年三季报，前三季度实现营业收入33.47亿元，同比下降4.42%，实现归母净利润4.15亿元，同比下降9.40%，其中第三季度实现营业收入14.59亿元，同比增长万联证券10.19%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长12.33%。

费用方面，销售费用率为4.44%，同比+0.80pct；管理费用率为4.12%，同比+0.81pct；财务费用率为3.19%，同比+璞泰来1.19pct。

投资要点:石墨化产线工艺改造拉动603659加工成本下降，降本增效下半年发力：截至目前，山东兴丰（单体）、内蒙兴丰部分产线已完成厢式炉工艺改造，大幅降低加工成本，进一步提高产能。

公司Q3季报点评报告实现净利润2.38亿元，同比增长14.49%，其中山东兴丰前三季度利润攀升，同比增幅约为150%。

山东兴丰预计将于年底完成大部分改造，内蒙兴丰计划年底完成近50%的改造产能释放降低成本计划。

改造完成后山东兴丰单体最大产能可达约19,800吨/降本增效拉动利润上升年、内蒙兴丰最大产能将达约60,000吨/年。

负极材料成本下跌，公司毛利率小幅上涨：20万联证券20年8月，人造石墨价格下跌，高端人造石墨价格从6.5万元/吨跌至5.05万元/吨。

原材料价格的下跌和加工成本的降低促使璞泰来公司毛利率上涨。

公司20Q3毛利率34.08%603659，同比+3.25pct。

经营性现金流明显改善，期间费用季报点评报告率增高：公司前三季度经营活动产生的现金流净额为2.98亿元，同比增长61.92%，主要系公司通过提高资产管理效率，客户回款增加。

公司前三季度期间费用率为16.52%，同比增长3.18pct，主要系公司因经营活动产能释放降低成本所需，采取借款、融资租赁、可转债等方式融资导致公司财务费用同比增加。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年实现营收56.05/71.96/90.67亿元，归母净利润8.26/11.44/14.46亿元，同比增长26.9%/38.4%/26.5%,EPS分别为1.90/2.63/3.32元/股，基于公司在动力电池高端负极领域降本增效拉动利润上升的龙头地位，我们维持增持评级。

风险因素：动力电池产业万联证券链恢复不及预期；上游原材料价格上涨；海外客户需求波动；产品毛利率降低。