中信证券-广联达-002410-2020年三季报点评：盈利能力持续提升，现金流高速增长-201029

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我们认为公司造价业务转云加速中信证券，盈利水平持续提升。

施工业务市场天花板高，是公广联达司未来增长主要动力。

同时，通过拓展设计软件深化建筑业全产002410业链布局。

给予2020年目标市值1104亿元，对应目标股价97.80元，维持“2020年三季报点评买入”评级。

公司2020年三季报出炉：1）表观业绩：公司2020Q3营业总收入9盈利能力持续提升.79亿元，同比+14.2%；归母净利润9975万元，同比+43.9%；扣非归母净利润9605万元，同比+44.0%。

Q1-Q3实现收入25.88亿元，同比+现金流高速增长15.7%；归母净利润2.30亿元，同比+44.7%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+62.3%。

2）还原后收入和利润（采用报表合同负债）：将合同负债增加值还原到收入：Q3营业总收入11.86亿元，同比+25%，Q1-Q3营业总收入31.60亿元，中信证券同比+21%。

归母净利润广联达还原：假设所得税率10%，Q3归母净利润为2.86亿元，同比+90%，Q1-Q3归母净利润为7.45亿元，同比+50%。

造价转云带来盈利能002410力提升，合同负债余额快速增长。

公司2020Q3营业收入同比+15.6%，归母净利润同比+43.9%，利润增速远高于2020年三季报点评收入增速，造价转云带来的盈利能力提升进一步凸显。

合同负债期末余额15.41亿元，较年初盈利能力持续提升9.69亿元增幅+59.00%，与H1的13.34亿相比，Q3合同负债余额净值增加2.07亿元，我们判断公司新签合同额持续快速增长。

公司年初预期全年云合同额为20亿元，预计全年云合同现金流高速增长额有望顺利实现该目标。

费用率整体下降，净利率中信证券水平持续改善。

2020Q1-Q3销售费用/管理费用/研发费用分别为7.91/5.72/7.09亿元，同比分别+15广联达.25%/+4.17%/+13.30%，费用率分别下降0.11pct/2.44pcts/0.58pct。

前三季度毛利率90.14%（yoy-1.07pcts），净利率10.23%（yoy+2.32pcts），我们判断毛利率的略微下降主要是施工业务占比提升所致；而SaaS转化效应不断体现，续费率提升，带来002410净利率水平持续改善。

伴随云转型进一步2020年三季报点评深入，预计全年利润水平将会保持良好态势。

SaaS转型与金融业务调整叠加，盈利能力持续提升促使现金流实现高增。

经营活动现金流净额方面，2020年前三季度10.24亿元（yoy+773.45%），Q3单季4.34亿元（yoy+12681.92%），剔除金融类业务影响后，前三季度现金现金流高速增长流6.63亿，去年同期仅0.26亿元，现金流实现大幅增长。

我们总结主要有以下两方面原因：一方面来自于云转型效果显现，使得前三季度销售商品和提供劳务的收入明显提升中信证券，为31.90亿元，同比增长30%；另一方面，公司全资子公司与银行合作开展金融科技业务，同时对外实行担保，收回部分自有资金。

完成对鸿业科技收购，业务持续向广联达好打开成长天花板。

2020年10月10日，公司以4.08亿元现金完成对鸿业科技的收购，拓展公司设计002410业务。

公2020年三季报点评司深化建筑行业IT布局，从造价、施工、设计等领域逐渐形成建筑业全产业链控盘。

结合造价业务转云超预期、施工业务快速发展、疫情好盈利能力持续提升转等因素，我们认为全年公司业务或有望持续恢复，未来将进一步打开市场空间。

风险因素：建筑业进入下行周期；施工信息化业务竞争加剧；云化转化率和续费率低于预期；工程造现金流高速增长价政策推进不及预期的风险。

投资建议：综合造价转云加速和费用率下降两方面原因，公司的盈利水平持续中信证券改善。

同时，施工业务市场天花广联达板高，是公司未来增长主要动力。

此外，公司深化建筑行业IT布局，从造价、施工、设计等领域逐渐形成建筑002410业全产业链控盘。

我们维持2020-2022年公司归母净利润预测4.4/7.0/13.6亿元，对应EPS预测为0.37/0.59/1.2020年三季报点评15元，现价对应PE为198/123/63X。

用分部估值法，2023年造价业务目盈利能力持续提升标市值为1017亿元，同年施工业务目标市值为424亿元，其他业务目标市值为29亿元。

以10%的折现率折现至2现金流高速增长020年目标市值为1104亿元，对应目标股价97.80元，维持“买入”评级。