东方证券-华阳国际-002949-订单饱满奠定未来基础，全产业链优势打开成长空间-201029

《东方证券-华阳国际-002949-订单饱满奠定未来基础，全产业链优势打开成长空间-201029（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-华阳国际-002949-订单饱满奠定未来基础，全产业链优势打开成长空间-201029（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点Q3收入东方证券提速，订单高增长奠定未来业绩基础。

报告期实现营收11.26亿，YOY+42.9华阳国际5%；归母净利润1.1亿，YOY+22.74%；其中Q3单季度营收/净利润YOY+72.34%/35.64%，环比Q2上升39.7pct/下降67.3pct，收入增速提升主要由于H1签订了17.6亿EPC订单并在Q3逐步执行；净利润增速下降主要由于EPC业务毛利率较低且Q3增速快于设计业务。

H1新签设计订单9002949.04亿，YOY+76%，我们预计到Q3仍可保持较快增长。

业务结构变动订单饱满奠定未来基础影响毛利率，现金流同比改善。

报告期毛利率27.56%，同比下降3.96pct，其中Q3单季度毛利率同比下降8.18pct至28.82%，主要由于低毛利率的E全产业链优势打开成长空间PC业务占比提升。

期间费用率14.35%，同比下降2.28pct，其中管东方证券理费用率下降1.98pct至12.32%，主要由于EPC业务分摊的单位管理费用较少；销售费用率下降0.67pct至1.87%，主要由于EPC业务的单位投标费用较少；财务费用率提升0.35pct至0.15%，主要由于贷款利息、保函手续费增加；本期计提信用减值损失2500万，同比增加700万；综合影响下，净利率为10.32%，同比下降1.79pct。

本期实现经营性净现金流-华阳国际0.46亿，同比少流出5500万，主要由于回款增加，收现比同比提升5.69pct。

全产业链优势突出，人均002949效能有望提升。

政策推动下全过程咨询将成为行业发展必然趋势，公司具备设计-订单饱满奠定未来基础制造-施工的全产业链能力，未来可承接体量较大的全过程咨询订单，成长边界有望逐步拓宽。

随着业务扩张公司员工持续增长，18/19年为员工增长高峰、达到58%/46%，但19年人均产值仅30.35万，较17年下滑4.43万，主要由于新全产业链优势打开成长空间员工生产效能未完全释放。

对东方证券标其他上市建筑设计企业，公司的人均产值/收入仍有较大的提升空间。

财务预测与投资建议预计20-22年EPS为0.91/1.34/1.83元（原EPS为0.91/1.29/1.81元），盈利上调主要由于小幅调增21-22年设计业华阳国际务毛利率假设。

参考可比公司平均估值给予公002949司21年22XPE，对应目标价29.48元，维持“增持”评级。

风险提示应收账款坏订单饱满奠定未来基础账；装配式政策推进不及预期；新签订单及订单转化不及预期。