东兴证券-卫星石化-002648-公司三季度报告点评：C3产业表现亮眼，静待C2项目投产公司再上台阶-201029

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事件：公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业收入75.5亿元，其中三季度单季度营业收入27.8亿，同比下滑2.91%；东兴证券公司前三季度共实现归母净利润9.02亿，其中三季度单季度实现归母净利润为4.3亿，维持较高增速，同比增长17.1%。

C3产业链维持高景气，单季度盈利续卫星石化创佳绩。

受到海外疫情影响，三季度国际原油价格围绕42美元/桶中枢震荡，进入九月份之后丙烯价002648格有所抬升。

同时三季度进入天然气需求淡季公司三季度报告点评，丙烷价格处于低位，丙烯-丙烷裂解价差维持在3038元/吨的高位。

加上“金九”需求提升明显，C3产业表现亮眼筑涂料及下游相关行业产销两旺，而海外装置集中检修致使全球丙烯酸供应明显下滑，三季度C3产业链维持较高景气。

公司多次提高丙烯酸及酯产品销售静待C2项目投产公司再上台阶价格，三季度丙烯酸市场价格由季度初7100元/吨上涨至季度末9900元/吨，涨幅明显。

丙烯酸季度平均价差达到2400元/吨，季度末更是一度超过4100元/吨东兴证券创下近六年来新高。

公司作为C3产业链一卫星石化体化龙头，C3产业链的全面景气给公司带来丰厚的业绩回报。

三季度单季度实现归母净002648利润4.3亿，延续了二季度以来的出色的盈利能力。

进公司三季度报告点评入四季度以来，C3行业的高景气得以持续。

随着四季度公司18万吨/年丙烯酸、30万吨/年丙烯酸酯项目即将投产，公司将进一步巩固C3产业表现亮眼C3产业链的龙头地位。

连云港乙烷裂解项目一期加速推进，预计将静待C2项目投产公司再上台阶于明年一季度进料。

三季度公司连云港基地东兴证券禾兴码头工程顺利通过竣工验收，乙烷低温罐区已经交付使用。

卫星石化10月12日首艘乙烷船成功抵达码头，标志着美国乙烷出口的航线已经完全打通。

同时002648项目其他各项建设工作加速推进，计划在十月底完成所有设备的安装和配管工作。

按照计划，连云港石公司三季度报告点评化乙烷裂解项目一期将于明年一季度进料，预计将在二季度初完成调试实现全面开车。

同时公司也在积极推进乙烷裂解项目二期工程，C3产业表现亮眼目前完成了二期项目所需的六艘乙烷运输船的租赁与订购。

二期项目工程计划于2022年静待C2项目投产公司再上台阶6月建成。

连云港石化乙烷裂解项目一期和二期的相继投产，将为公司打东兴证券开广阔的成长空间。

乙烷裂解项目风险可控，将长期保持卫星石化竞争力。

根据测算，在今年全球新冠疫情导致的全球原油价格大幅下002648跌的影响之下，对美国乙烷的产量影响仅在36.4万桶/天左右，相较于美国可分离的乙烷量而言占比仅有11.6%。

而美国目前尚未分离的过量乙烷超过125万桶公司三季度报告点评/天，乙烷供应依然充足。

而在全球石化公司一二季度大面积亏损的背景下，国外新增乙烷裂解项目进度大多延期，缓解了乙烷需求增长的C3产业表现亮眼压力。

同时20静待C2项目投产公司再上台阶21年起美国乙烷管线运输和分馏产能限制两大瓶颈即将解除，有助于美国乙烷产量进一步提升，供给过剩背景下乙烷合理价格应当在140-300美元/吨之间。

未来油价回暖是确定性事件，油价反弹将推高石脑油裂解制乙烯成本从而推涨下游产品价格东兴证券，乙烯-乙烷裂解价差将逐步拉大。

国内125万吨/年乙烷裂卫星石化解项目年净利润大概率将超过20亿元，我们长期看好乙烷裂解的盈利前景。

盈利预测与投资评级：我们预002648计公司2020-2022年净利润分别为12.90、24.86和38.54亿元，对应EPS分别为1.21、2.33和3.62元。

当前股价对应20公司三季度报告点评20-2022年PE值分别为18、9和6倍。

看好公司C3产业表现亮眼乙烷裂解项目的长期成本优势，维持公司“强烈推荐”评级。

静待C2项目投产公司再上台阶风险提示：新项目投产不及预期；下游产品需求不及预期。