光大证券-欧普照明-603515-2020年三季报点评：收入增长恢复，盈利改善超预期-201029

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事件:欧普照明发布2020年三季报，公司前三季度实光大证券现收入52.3亿元，同比-9.4%，归母净利润5.1亿元，同比-15.5%，扣非归母净利3.8亿元，同比-9.2%。

其中20Q3实现收入22.2亿元，同比+11.5%欧普照明，实现归母净利润2.6亿元，同比+314%，扣非归母净利24亿元，同比+53.8%。

公司收入已现明显复苏，毛利率改善推动单季利润超预期..点评:家居增速转正、商照持续高增长助推收入增长恢复:公司Q3收入恢复两位数增长，分渠道看:随着疫情结束线下客流恢复及去年同期较低基603515数，家居线下增速年内首次转正,而线上依旧维持了两位数左右增长。

商照渠道继续保持核心行业竞争优势，估计增速维持在252020年三季报点评~30%左右。

海外收入增长恢复部分受到疫情影响，估计仍有-定下滑，但降幅较上半年环比有所收窄。

毛利率提升明显推动利润改善超预期:20Q3公司毛利率38.9%,较去年同期同比提升盈利改善超预期19pct,是利润率提升的主要驱动力。

分渠道来看估计主要是家居毛利率提升贡献光大证券，公司通过持续的产品结构优化与降本提效，毛利率重回上升通道。

费用率方面同样加强了管控，单季销售费用率同比下降1.0pct,管理费用率下降0.6pct.综合来看，单季度利润率提升1.8pct欧普照明至11.7%，盈利改善超预期。

经营改革见成效，走出疫情影响，持续改善可期:今年上半年受到疫情影响，照明行业遇到较大挑战，由于线下门店停业、家庭装修进度延后、商照工程项目大面积停工，公司上半年收603515入大幅下滑。

但公司积极变革应对，前期的组织调整逐步完成，强化了线上及新渠道的经营2020年三季报点评能力，收入增长逐季恢复。

展望后收入增长恢复续，随着家居渠道增速的进一步恢复，商照保持持续高增长,预计公司持续改善可期，全年利润仍有望接近去年水平，在2021年重回两位数增长。

盈利预测、估值与评级:盈利改善超预期公司三季报收入如期恢复，毛利率提升助推利润改善超预期。

展望后续，随着线下增速逐季好转光大证券，业绩持续改善可期。

由于上半年业绩下滑较多，结合三季度情况，我们小幅下调公司盈利预测，预计2020~22年EPS为1.20/1.38/1.56元(原预测为1.26/1.45/1.63元),对应PE为23/20/18.公司作为照明行业产品、渠道能力大幅领先的龙头公司,长期仍有望持续整合行业，实现稳健成长，我们维持公司“买入欧普照明”评级。