安信证券-太阳纸业-002078-盈利保持稳健，景气逐渐提升-201029

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■2020年三季报：公司2020年前三季度实现收入156.39亿元，同比下降4.6%，归母净利润1安信证券3.82亿元，同比下滑6.9%，扣非后下滑9%。

■纸价增长乏力导致公司收入下滑：2020年前三季度公司实现收入156.39亿元，同比下降4.6%，单三季度实太阳纸业现收入52.1亿元，同比下降7.4%。

公司的收入同比小幅下滑主要是受到纸价较去年同比有所下滑的影响，部分文化纸出口产能转向内销，同时由于终端库存仍处于出清过程中，下游需求恢复进程002078相对缓慢，纸价增长动力不足。

二季度文化纸价盈利保持稳健格全面下滑，单三季度文化纸价格虽然较二季度有小幅提升，但仍然低于去年同期水平。

三季度末铜版纸均价为5313元/吨，较二季度小幅上涨3.3%，同比下滑9.3%；胶版纸价格为538景气逐渐提升1元/吨，较二季度同比小幅上涨0.4%，同比下滑13.29%。

三季度公司生产端仍保持安信证券相对稳定，8月底发布文化纸涨价函，但是由于市场终端需求拉力不足，纸张价格的低位震荡是公司收入有所下滑的主要原因。

进入四季度，公司于10月中旬再次发布11太阳纸业月涨价函，随着春季学期教材投入印刷等终端需求的拉动，有望对纸价抬升形成正面带动作用。

■成本端低位徘徊，吨盈利稳中略降：前三季度公司实现净利润13.82亿元，同比下滑6002078.9%，单三季度实现净利润4.46亿元，同比下滑25.5%。

报告期内木浆价格仍在低位徘徊，Q3木浆外盘价格小幅下跌，针叶浆单三季度外盘均价达到568美元/吨，同比下降2.2%，较Q2均价下跌3.8%，阔叶浆单三季度外盘均价为469美元/吨，同比下降5%，较Q2盈利保持稳健均价下降6%。

人民币持续升值，三季度美元兑人民币平均汇率约景气逐渐提升为6.92，人民币升值幅度同比达到1%，环比达到2.3%。

在行业普遍依赖进口木浆安信证券的情况下，木浆价格进一步下降。

但在浆价与纸价均增长乏力的情况下，纸品吨毛利有所下滑太阳纸业，三季度铜版纸吨毛利达到2355元/吨，较去年同期小幅下滑0.63%，胶版纸吨毛利达到1871元/吨，同比下滑7.7%。

根据我们测算，三季度吨纸净利约为420元/吨，较2019年四季002078度高点下滑约130元/吨。

2020年前三季度公司期间费用率12.4%，同比提升2pct,主要是公司相关运输费用等盈利保持稳健支出带动销售费用率提升1.05pct，达到4.7%；相关工资支出及折旧带动管理费用增长，管理研发费用率达到5.2%，同比提升1.1pct；财务费用率为2.53%，同比下滑0.2pct。

单三季度来看，公司期间费用率12.02%，同比提升1.23pct，其中销售、管理研发、财景气逐渐提升务费用率分别达到4.69%、5.2%、2.13%，同比分别变动+0.68pct、+0.89pct、。