天风证券-华帝股份-002035-收入降幅环比显著改善，线上市场表现亮眼-201029

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事件公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比-30.46%天风证券，归母净利润2.72亿元，同比-47.29%；其中2020Q3实现营业收入13.05亿元，同比-2.92%，归母净利润1.08亿元，同比-11.38%。

收入端降幅环比显著改善，线上市场表现亮眼20Q3公司收入端得到较大华帝股份幅度改善，表现基本与去年同期持平。

分产品来看，公司油002035烟机、灶具及热水器三大主营产品表现大幅优于行业，后半年公司提出“全系”概念，推出华帝敦煌套系产品，提供厨电全生态解决方案，持续发力多元化布局，产品结构体系不断完善。

分渠道来看，20Q3国内厨电市场复苏趋势增强，线收入降幅环比显著改善上市场保持较为快速增长的态势，线下市场虽然还未达到去年同期水平，但从趋势上来看，实体店、经销商的热度正在不断提升。

毛利率小幅下滑，期间费用率同比上升20Q3毛利率为46.33%，同比-0.33pct，净利率为8.38%，同比-0.86pct，公司Q3毛利率降幅环比得到较大幅度的改善，我们认为原材料价格上涨或是毛线上市场表现亮眼利率下滑的重要原因。

从费用端来看，公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.29%、4.41%、4.91%、0.01%，同比-1.08、天风证券+1.14、+1.04、+0.97pct；财务费用率上升主要系本期将结构性存款利息列示于投资收益，去年同期将结构性存款利息列示于财务费用。

在手现金同比下降，运营周期有所拉长资产负债表方面，公司2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为15.52亿元，同比-4.23%，略大于收入降幅；存货为6.23亿元，同比+华帝股份16.31%，应收票据和账款合计为16.44亿元，同比+8.3%，从侧面反映出公司在渠道端的持续发力。

营运方面，公司2000203520年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为99.1、80.05和119.28天，同比+36.11、+26.09和+36.61天。

现金流量表方面，2020Q3经营活动产生的现金流量净额为0.03亿元，同比-98.7收入降幅环比显著改善9%，其中销售商品及提供劳务现金流入9.64亿元，同比-31.2%。

投资建议：公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，随着国家级、地方级政策陆续出台，预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，未来有望持续享受精装市场红利，工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐线上市场表现亮眼步兑现。

考虑到竣工落地略低于预期，结合20年三季报业绩情况，我们预计公司20-22年公司归母净利润4.88/6.78/7.41亿元（天风证券前值为5.5/7.9/9.5亿元），当前股价对应20-22年15.9/11.5/10.5XPE，维持“买入”评级。

风险提示：精装修政策落华帝股份地不及预期；市场竞争加剧；零售需求改善不及预期。