国盛证券-宏发股份-600885-需求持续向好，业绩加速成长-201029

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业绩符合预期，三国盛证券季度业绩加速增长。

2020前三季度公司实现营收54.37亿，同比+5.62%，归母净利5.97亿，同比+7.45%，扣非后净利润5.6宏发股份4亿，同比+7.20%，整体表现符合预期。

经营性现金流量净额6.45亿，去年同期15.53亿，经营性现金流净额有所降低主要系公司部分应付票据到期，支付现金增加所致，但公司前三季度600885收现比约99.0%，现金流与收入匹配。

公司Q3单季收入19.96亿，同/环比增长14.65%/-0.28%，Q3单季归母净利润2.40亿，同需求持续向好比/环比增长19.30%/11.77%。

Q3公司收业绩加速成长入业绩加速增长主要系主要下游行业已逐步摆脱疫情影响，同时基于自身迅速的调整能力，公司在重要客户侧的份额有所提升。

公司各产品线全面回暖，其中同比改善明显的产品为汽车继电器（包含海拉）、功率继电器（我们预计汽车/功国盛证券率Q3单季度发货同比增长超80%/30%）；通讯继电器、低压电器、电力继电器也有所改善。

三季度单季毛利率受汇率影响略有下宏发股份滑，锁汇策略使公司实际受益美元贬值。

公司Q3单季毛利率39.47%，同比下降1.49pct，环比提升2.11pct，我们认为在原材料涨价与美元汇率波动背景下，毛利率波动属于短期扰动，我们预计汇率变动降低公司Q3毛利率约0.5-0.6pct，同时长周600885期看，公司有能力平抑原材料价格波动对成本的影响。

此外基于高毛利率需求持续向好的高压直流产品未来伴随新能源车市场同步增长，我们认为产品结构升级望拉动公司毛利率逐步提升。

2020Q3公司三项费用率21.97%，同比增长2.14pct，其中销售业绩加速成长/管理（含研发）/财务费用率分别增长-0.03/-0.49/+2.66pct，公司Q3财务费用0.33亿，去年同期-0.17亿，同比增长近0.5亿；但是公司今年Q3公允价值变动净收益（主要来自于远期结售汇月末重新评估）0.51亿，去年同期-0.55亿，同比增加1.06亿。

因此从利润变现看，公司实际受益锁汇，可抵消财务费用增长带来国盛证券的负面影响。

汽车继电器增势强劲，多品类发展助推功率继电器宏发股份超预期复苏，高压直流下半年开始发力。

我们预计600885公司前三季度主要产品发货金额与增速分别为：功率（21.0亿，+0.6%）、汽车（8.2亿，+48.0%），电力（11.9亿，+5.0%），低压电器（5.0亿，+23.0%），高压直流（4.0亿，同比持平），工控（4.2亿，同比持平），信号（2.6亿，+6.0%），其中功率Q3受益新能源装机提升及小家电业务开拓有所成效，同比增长超30%，并受益智能家居需求提升拓展了新的增长点；汽车同比高增除并表海拉外，宏发本部汽车电子亦扩大出口份额，为整体高增提供助力；高压直流持平主要系去年同期高基数影响，未来伴随全球新能源车高增预期，公司将同步放量实现全年正增长目标。

下游多需求持续向好行业回暖，电动车大周期开启。

公司产品包括功率、汽车、电力（包括新能源车）、工业绩加速成长控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。

我们测算，2020前三季度发货产品占比前6分别为功率（家电为主）（35%）、电力（20%）、汽车继电器（14%）、工控（7%）、低压电器（8%）、新能国盛证券源车（7%），未来新能源车与汽车的全球市占率提升将成为公司业绩增长的核心。

目前公司多下游回暖趋势宏发股份明确，汽车方面，9月份我国汽车产量同比增长11%至246.1万辆，连续六个月同比增长，复苏趋势已经确定。

家电方面，伴随地产竣工600885增速转正预期，家电需求持续回暖。

新能源方面，8月国内新增风电并需求持续向好网1.48GW，同比增长80%，环比维持高位；光伏新增并网2.1GW，同比增长39.6%。

电力方面，国网数字业绩加速成长化基础设施推进坚决，国内电表终端需求在未来面临更新换代机遇。

新能源车方面，Q3迎来景气拐点，欧洲持续高增，德国等主要8国Q国盛证券3新能源车销量31.0万辆，同/环比增长177.6%/119.7%；国内Q3新能源车销量34.5万辆，同/环比增长40.8%/33.7%。

展望未来3个季度，国内与欧洲月度产销在低基数+新车型等多重催化下，行业产销同环比均望明显增长，开启新能源车行业长周期拐点当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重共振的1-N机会，我们测算至2025年全球新能源车继电器市场望至百亿，是19年的3-4倍，公司国内市占率近40%，拥有CATL、比亚迪等优质客户，海外自19年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单，今年获得丰田、麦格纳、宏发股份宝马等客户订单，市场卡位极佳，望充分受益。

汽车领域，600885公司19年底收购海拉汽车电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩布局也将为公司迈向汽车继电器全球龙头助力。

秉持“以质取胜需求持续向好”方针，拉长视角公司全球份额持续提升。

身为全球继电器龙头业绩加速成长，管理路径清晰，质量控制优异，客户拓展坚持走标杆高端路线，我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。

结合下游市场变化，新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度，同时低压电器市场足够庞大，国盛证券公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。

2020前三季度，公司人均销售回款较宏发股份上年同期增长6.5%。

投资建议：结合宏发主要产品下游600885行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们上修公司2020-2022年归母净利润分别为7.82/9.75/11.94亿元，同比分别增长11.0%/24.7%/22.5%，EPS分别为1.05/1.31/1.60元，对应2021年估值39.5X，维持“买入”投资评级。

风险提示：人才流失风险、政策风险、需求持续向好汇率风险、市场风险。