浙商证券-光明乳业-600597-点评报告：Q3业绩增长53%，奶粉业务持续增长-201029

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事浙商证券件10月29日，公司公告2020年三季报。

2020前三季度，公司实现营收187.25亿元（同比+光明乳业9.26%），归母净利4.26亿元（同比-4.16%），扣非净利3.21亿元（同比-32.21%）。

Q3业绩增长53%，奶粉业务持续增长1）2020Q1-Q3，公司实现营收187.25亿元（同比+9.26%），归母净利4.60059726亿元（同比-4.16%），扣非净利3.21亿元（同比-32.21%）。

净利润增速低于营收增速主要由于毛利率降2.97pct（至29.23%，减利5.1亿）；归母净利降幅小于扣非净利主要原因为本期收到政府补助1.05亿元，同增179.83%；分品类看，液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收106.69/57.73/13.98/7.18亿（占比57.49%/31.11%/7.53%/3.87%），同比+3.35%/+21.52%/+1.34%/+27.70%；分地区看，上海/外地/境外业务营收53.21/86.75/45.63亿（占比28.67%/46.74%/24.59%），同比+33.34%/-5.86%/+11.85%；液态奶业务稳健增长，新莱特奶粉业务高增速带动其点评报告他乳制品及海外业务表现亮眼。

2）2020Q3，公司实现营收65.79亿元（同比+8.80%Q3业绩增长53%），归母净利1.17亿元（同比+53.10%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+47.72%）。

净利润增速高于营收增速主要由于销售费用率降3.25奶粉业务持续增长pct（至20.41%，增利1.96亿元）。

分品类看，液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收分别为106.69/57.73/13.浙商证券98/7.18亿，同比+5.12%/+13.02%/+12.30%/+27.97%，均保持良好增长态势。

全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间，外延并购+战略合作支撑成长1）经销商布局优化+拥抱新零售，全国鲜奶外卖光明乳业布局持续推进：a）截至20Q3末公司经销商数量为4263家，较Q2末净增214家；20H1经销渠道收入86.93亿元，同比+11.99%；b）新零售+“随心订”加速鲜奶外卖业务全国布局，公司依托冷链优势拓展送奶入户业务，截至19年末公司“随心订”平台已覆盖20余个城市、服务超200万用户，营收达18.87亿元（占低温业务营收28.3%），20年7月“随心订”与饿了么签订战略合作协议，持续推进鲜奶外卖全国布局；平台亦可实现肉类及蔬菜配送，加速向鲜食宅配平台转型。

2）产品矩阵持续丰富，加码营销支撑放量：a）低温产品持续升级；19年上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品；b）19年公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出“优倍鲜奶面包系列”、莫斯利安冰淇淋等新品，20年3月推出多款冰淇淋；c）20年7月公司功能乳品品牌健能推出主打护眼功能的“亮眼高手”发酵乳；d）公司拟于2020年内增加不超过0.7亿/0.85亿市场费用用于健能/光明优倍市场营销项目，产品推新叠加营销投入有望加速成长；3）外延并购+战略合作支撑成长：19年末公司以7.51亿元成600597功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业射阳的牧业及工厂资源，完善华东华北地区奶源及产能布局；20年7月公司与银宝集团设立的光明银宝工厂开工，设计年产能18万吨支撑成长；公司海外子公司新莱特发展良好，20H1实现营收31.74亿元，同比+32.64%，净利润2.76亿元，同比+23.21%。

持续投入研发巩固技术优势，“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长1）持续投入研发巩固优势：公司于17年率先引入低温产品75℃巴氏杀菌工艺，19年创新升级优倍鲜奶工艺，20年5月光明牧业奶牛生产性能测定项目获上海市科技进步二等奖；20Q1-Q3公司投入研发0.68亿元，同比+43.83%；截至20H点评报告1公司申请国家专利5项，发明5项，授权国家发明专利10项，实用新型5项，申请国际专利3项；2）“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长：公司围绕“领鲜”品牌定位加码营销，通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式精准定位年轻消费群体，重塑品牌年轻活力。

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预计20-22年归母净利奶粉业务持续增长润5.51/6.41/7.47亿元，增速10.55%/16.25%/16.57%，对应10月28日估值37.47/32.23/27.65倍（市值206亿）。

风险提示食品安全控制风险；原材料价格波动风险；市浙商证券场拓展不及预期风险。