东方证券-中信博-688408-业绩超过指引上限，旺季来临全年高增确定-201029

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10月28日，公司东方证券发布三季报。

中信博前三季度公司实现营业收入18.43亿（+42.33%），归母净利润1.73亿元（+102.91%）；其中Q3实现营业收入5.66亿元（+55.26%），实现归母净利润0.62亿元（+65.56%）；业绩略超预告上限。

核心观点毛利率季节波动，净利率持688408续提升。

公司前三季度毛利率为22.93%，环比前两季度下降约3pct，但同比提升约3pct；原因可能是Q3为光伏装机淡季，海外夏休以及国内尚未开始抢装业绩超过指引上限，订单相对零散；但考虑到今年Q4将迎来光伏最强抢装潮，而支架需求高点通常晚于产业链上游环节，在近期需求边际敏感的光伏玻璃持续涨价的情况下，Q4公司将迎来量利齐升。

报告期公司净利率为9.39%，环比提升0.4pct，同比提升2.8pct，扣非净利率为8.52%，旺季来临全年高增确定均持续创新高。

研发持续高投入，经营现东方证券金流环比改善。

公司前三季度研发费用为7600万元（+14%）中信博，研发费用率为4.16%（-0.94pct），研发费用率高于多数光伏公司；研发是跟踪支架厂商的生命线，国产公司在跟踪策略、结构精细度和易装配性等方面相比海外仍有一定提升空间，高研发投入是公司超越海外龙头的基础。

公司应收票据及账款环688408比下降46%，回款良好，经营活动净现金流为1.99亿元，同比增加865%，净现比为1.15，现金流改善明显。

新产能投资协议签订，业绩超过指引上限公司扬长避短加速成为全球龙头。

公司于安徽芜湖繁昌区拟投资1旺季来临全年高增确定0亿元从事太阳能跟踪支架及成套装备智能制造生产，完善制造产能布局；作为跟踪支架国产化的代表，公司相比海外龙头的优势在于自有工厂实现较低的成本和工程师红利带来的定制化服务，这一点有望随着产能扩张和规模扩张进一步放大；劣势在于跟踪算法和品牌知名度，这也将随着公司项目量增加、客户认可度的提升和上市后更强的资金实力快速弥补。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每东方证券股收益分别为2.22/3.55/5.22元（原预测为2.03/2.98/4.24，主要上调出货量），目前公司的合理估值水平为2021年的40倍市盈率，对应目标价142元，维持增持评级。

风险提示：出货量增加不及预期；中信博原材料价格波动。